20181209-中泰证券-券商11月财务数据点评_纾困_改革政策持续推进_券商业绩大幅改善_10页_1mb

非银金融行业11月财务数据及政策影响分析

核心内容概述

2018年11月，券商行业在政策改革和纾困资金持续推进的背景下，业绩显著改善。39家上市券商合计实现营业收入187亿元，环比增长76%，同比增长6%；净利润71亿元，环比增长194%，同比增长15%。尽管1-11月累计营业收入和净利润同比分别下降16%和27%，但单月数据表现亮眼，尤其是中信、海通、国君等大券商业绩改善显著。此外，资管子公司和投行子公司亦有所回暖，市场交易情绪和风险偏好有所提升，券商beta属性凸显，估值有望改善。

主要观点

1. 政策改革与纾困资金推动业绩改善

• 11月券商业绩显著改善，主要得益于政策改革及纾困资金的持续推进。
• 回购、并购重组和纾困资金的释放有效缓解了市场压力，改善了券商的信用业务环境。
• 金融机构和地方政府参与纾困，出资规模增长至8000亿元，有助于缓解券商的减值压力。

2. 市场交易情绪回暖

• 11月经纪业务日均股基交易额达4032亿元，环比增长19.02%。
• 两融余额为7701亿元，环比微降0.015%，但市场整体情绪有所修复。

3. 投行业务回暖

• 11月IPO过会率提升至75%，环比增长12.5%。
• 股权承销规模环比增长89%，债券承销规模环比增长39%，显示投行业务逐步恢复。

4. 资管业务改善

• 13家资管子公司合计实现营业收入9.09亿元，环比增长5%，净利润3.51亿元，环比增长5%。
• 华泰、东方、广发等券商资管业务营收过亿，东方、海通、浙商净利润环比改善。

5. 创新业务趋势回暖

• 股指期货松绑、个股期权回归常态发展，为券商IB和自营业务带来增长机遇。
• 沪伦通即将开通，券商在发行、跨境转换与做市、经纪等业务中有望受益。
• 科创板试点注册制、优化并购重组审批，有助于提升投行定价能力，拓展创收渠道。

关键信息

行业财务数据

• 上市公司数：70家
• 行业总市值：4593728百万元
• 行业流通市值：2984902百万元

重点券商财务表现

11月券商整体表现

• 营业收入：187亿元，环比+76%，同比+6%（剔除部分券商）
• 净利润：71亿元，环比+194%，同比+15%
• 母公司净资产：1.44万亿元，环比+0.6%，同比+4.5%

1-11月累计表现

• 营业收入：1663亿元，累计同比-16%
• 净利润：567亿元，累计同比-27%

投资建议

1. 关注政策落地

• 建议持续关注政策落地情况，尤其是纾困资金和资管细则的执行效果。
• “政策底”确认后，券商beta属性增强，市场风险偏好提升，估值有望上修。

2. 重点推荐券商

• 大券商：中信、华泰、中金、国君、广发、招商等龙头券商，业绩改善显著，具备较强的市场影响力。
• 中小券商：国元、东兴、次新股等，有望在政策推动下实现业绩反弹。

3. 创新业务机遇

• 股指期货松绑、个股期权常态化，有望成为业绩新增长点。
• 沪伦通开通在即，券商在跨境业务方面具备增长潜力。
• 科创板注册制试点，提升投行定价能力，创收多元化发展。

风险提示

• 二级市场持续低迷：券商业绩与市场表现密切相关，若市场持续低迷，将对行业产生负面影响。
• 金融监管变化：政策变化可能对非银金融机构的业务发展带来不确定性。
• 纾困计划落地低于预期：若纾困资金未能如期到位，可能影响券商信用业务压力缓解。

估值与盈利预测

总结

券商行业在政策推动和纾困资金落地的双重作用下，11月业绩显著改善，特别是中信、海通、国君等大券商表现突出。市场交易情绪有所修复，两融余额稳定，股票质押风险缓解，资管业务和投行业务逐步回暖。未来应持续关注政策落地情况及市场风险偏好提升带来的估值提升机会，同时留意金融监管变化和纾困计划执行效果。