20171016-中泰证券-券商9月财务数据点评_股基两融回暖_券商业绩回升_10页_670kb

非银金融行业分析总结

核心内容

• 行业表现：2017年9月，32家上市券商合并口径营业收入为179.21亿元，环比增长23.5%，同比增长10.0%；净利润为71.34亿元，环比增长26.7%，同比增长14.7%。
• 市场回暖：8月底以来市场显著回暖，两融余额回升，IPO常态化发展，券商业绩环比增长良好。
• 投资建议：分析师建议关注华泰证券、广发证券、国泰君安，以及特色中型券商东方证券、山西证券。
• 风险提示：二级市场持续低迷、金融监管发生超预期变化。

主要观点

• 市场活跃度提升：市场回暖带动券商经纪业务及信用业务规模提升，佣金率下滑趋缓，行业平均佣金率降至万3.4，利好券商业绩回升。
• 大券商优势明显：大券商在营收、净利润、净资产等指标上表现优于中小券商，受益于资本实力增强及业务协同效应。
• 政策利好：央行宣布对普惠金融领域实施定向降准，有望提振市场流动性及风险偏好，券商板块估值修复可能性增加。
• 资管业务向好：资管业务营收、净利润同环比增长良好，行业主动管理能力提升推动收入增长。
• 投行业务分化：大券商收入稳定增长，中小券商短期承压，IPO常态化发展为投行业务带来新机遇。

关键信息

财务数据

• 营业收入：
  • 中信系：20.49亿元，环比增长45%
  • 国君系：17.65亿元，环比增长17%
  • 申万系：13.73亿元，环比增长49%
• 净利润：
  • 中信系：9.34亿元，环比增长49%
  • 国君系：8.52亿元，环比增长41%
  • 申万系：6.27亿元，环比增长54%
• 母公司净资产：
  • 合计：1.22万亿元，环比增长1.1%，同比增长10.9%

业务表现

• 经纪业务：
  • 日均股基交易额：5588.85亿元，环比上升2.7%
  • 行业佣金率下滑趋缓，万3左右，万2.5为阶段性界限
• 信用业务（两融）：
  • 两融余额：9694.98亿元，环比增长2.44%，同比增长11.21%
• 投行业务：
  • IPO单月发行35家，累计募资1632.84亿元，同比增长93.6%
  • 7家投行子公司实现营业收入4.08亿元，环比下降30%
  • 华泰联合、申万宏源净利润增长显著
• 资管业务：
  • 12家资管子公司合计营收12.44亿元，环比增长67%
  • 国君资管、华泰资管、招证资管净利润排名前三

估值情况

• 行业平均PE（2017E）：15.97倍
• 行业平均PB（2017E）：2.14倍
• 大券商平均PE（2017E）：15.72倍
• 大券商平均PB（2017E）：1.63倍
• 个股估值：
  • 中信证券：PE 16.55倍，PB 1.47倍
  • 广发证券：PE 14.28倍，PB 1.71倍
  • 国泰君安：PE 12.45倍，PB 1.60倍
  • 华泰证券：PE 18.63倍，PB 1.71倍
  • 东方证券：PE 29.34倍，PB 2.20倍
  • 山西证券：PE 65.22倍，PB 2.32倍

投资建议

• 推荐券商：华泰证券、广发证券、国泰君安、东方证券、山西证券
• 核心逻辑：
  1. 市场回暖提升券商经纪及信用业务规模
  2. 定向降准提振市场流动性及风险偏好
  3. 强监管下佣金战缓解，行业集中度提升
  4. 大券商资本实力强，业务协同效应显著

风险提示

• 市场风险：二级市场持续低迷可能影响券商业绩
• 政策风险：金融监管变化可能对行业造成冲击

图表目录

• 图表1：券商9月财务数据（单位：亿元）
• 图表2：券商板块近一年行情走势
• 图表3：日均股票交易额（月度，亿元），同比、环比增速（%）
• 图表4：日均基金交易额（月度，亿元），同比、环比增速（%）
• 图表5：日均股基交易额（月度，亿元），同比、环比增速（%）
• 图表6：两融余额（亿元）
• 图表7：股票发行金额（单月，亿元），同比、环比增速（%）
• 图表8：股票发行金额（累计，亿元），同比增速（%）
• 图表9：IPO家数（单月），同比、环比增速（%）
• 图表10：IPO家数（累计），同比增速（%）
• 图表11：债券发行金额（单月，亿元），同比、环比增速（%）
• 图表12：债券发行金额（累计，亿元），同比增速（%）
• 图表13：券商估值表

总结

2017年9月，券商行业财务数据表现良好，营业收入和净利润均实现环比和同比双增长。市场回暖带动经纪及信用业务规模提升，佣金率下滑趋缓。大券商在资本实力和业务协同方面表现突出，有望实现强者恒强。定向降准政策预期提升市场流动性及风险偏好，利好券商板块估值修复。资管业务受益于行业转型，收入持续改善。投行业务在IPO常态化背景下发展良好，但存在分化。分析师建议关注华泰证券、广发证券、国泰君安等大券商及东方证券、山西证券等特色中型券商。风险提示包括二级市场持续低迷和金融监管变化。