20171207-中泰证券-券商11月财务数据点评_自营受股债波动业绩承压_IPO发行稳健_12页_786kb

非银金融行业11月财务数据与投资分析总结

核心内容概述

本报告分析了2017年11月上市券商的财务数据及行业整体表现，指出券商自营和投行业务受到市场波动和监管影响，但IPO发行保持稳健。同时，券商板块整体估值处于历史低位，大券商具备较强抗压能力，建议关注其四季度业绩表现。

主要观点与关键信息

1. 行业整体表现

• 营业收入：29家上市券商11月合计营业收入为139.95亿元，环比下降9.5%，同比下降18.8%。
• 净利润：11月合计净利润为49.36亿元，环比下降21.1%，同比下降21.6%。
• 母公司净资产：环比增长0.9%，同比增长10.2%。
• 1-11月累计数据：
  • 营业收入：1818.83亿元，同比下降6.9%。
  • 净利润：737.64亿元，同比下降9.2%。

2. 自营与投行业务分析

• 自营业务承压：受股债市场波动影响，11月上证综指单月下跌2.24%，深证成指上涨3.72%，中证全债指数下跌0.55%。券商自营业务受到较大冲击，业绩支撑减弱。
• 投行业务改善：
  • IPO发行36家，募资224亿元，环比增长42%。
  • 再融资募资896亿元，环比下降42%，但三季度再融资规模环比增长74%。
  • 债券承销环比增长50%，显示投行业务呈现季度改善趋势。
  • IPO审核趋严，年初至今首发通过率79.78%，11月仅50%，但预计IPO将保持常态化发行。

3. 资管业务情况

• 资管新规影响有限：10家资管子公司11月合计营业收入7.73亿元，环比增长9%，净利润3.71亿元，环比增长12.2%。
• 业绩分化：广发资管净利润增长最快，环比增长46%，同比提升50%；华泰资管和招证资管分别以0.78亿元和0.56亿元位列第二、第三。
• 资管业务规模：截至2017年三季度，资管业务总规模达17.37万亿元，环比下降3.99%，但预计未来将向主动管理转型。

4. 经纪与信用业务

• 经纪业务回暖：11月日均股基交易额5,589.54亿元，环比增长10.1%，但同比仍下降14.7%。
• 佣金率下滑：四季度佣金竞争激烈，佣金率可能继续下滑，对经纪业务形成压力。
• 两融余额高位：截至11月30日，两融余额为10,288.28亿元，环比微降0.11%，但同比上升7.78%。
• 股票质押业务：规模持续增长，但受新规影响，未来可能受限。

5. 大券商表现

• 营收与净利润增长：11月净利润前三分别为国君系、中信系、华泰系，共计10家券商实现环比正增长，大券商相对稳健。
• 自营收入预期提升：中国版IFRS9实施前，A+H上市券商可能加速兑现浮盈，自营收入有望环比提升。
• 投行子公司表现：华泰联合净利润0.23亿元，环比增长57.8%，排名首位；长江承销保荐净利为负，持续承压。

6. 投资建议

• 估值低位：券商板块当前交易于1.64倍2017EPB，估值处于历史低位，年末下行风险较小。
• 重点券商推荐：建议关注中信证券、广发证券、华泰证券、招商证券，以及定增获批的东方证券和国元证券。
• 多元化发展优势：大券商在资本实力和投行储备方面更具优势，业绩稳健性逐步增强。

风险提示

• 二级市场持续低迷。
• 金融监管发生超预期变化。

行业评级与投资建议

• 评级：增持（维持）。
• 投资逻辑：券商板块估值处于历史低位，大券商在自营和投行业务中表现相对稳健，多元化发展助力业绩提升。

重点公司财务状况

总结

券商行业11月经营业绩整体承压，但大券商表现相对稳健。自营业务受股债波动影响较大，而IPO发行保持稳定，再融资逐步改善，投行业务有望逐步恢复。资管新规对行业影响有限，资管业务向主动管理转型趋势明显。券商板块估值处于历史低位，建议关注具备多元化发展和资本实力的大券商，如中信证券、广发证券、华泰证券、招商证券、东方证券和国元证券。风险提示包括二级市场持续低迷及监管变化。