20241105-中邮证券-金工月报_月历效应叠加有利市场环境_11月超配小盘股_23页_1001kb

中邮证券金融工程报告 2024年11月5日

摘要：
根据2024年9月24日“924政策”刺激，A股市场自九月底以来显著回暖，成交量中枢抬升，个股容错率提升，市场强度较以往反弹更为持续。尽管当前估值修复较多，但股债收益率差显示股市仍有较大配置空间。报告认为，11月在多重利好因素作用下，应超配小盘股（中证1000等），理由包括：

• 月历效应：11月小盘股（中证1000、微盘股）19年数据中胜率73.68%，月均超额收益显著。
• 财报真空期优势：财报真空期小盘股表现优于大盘股，2024年11月处于真空期，行情有望延续。
• 成交额与流动性改善：政策推动市场成交额显著增长，中证1000成交额中枢升至4000亿元，小盘股弹性受青睐。
• 资金与估值修复：中证1000相关ETF规模净增量高于沪深300，估值PE_TTM分位数修复至年内高点，股权风险溢价接近历史均值。

关键词： 924政策、月历效应、中证1000、小盘股、财报真空期、ETF流入

一、市场背景与政策动态

1. 政策驱动回暖：924政策涵盖存款准备金率下调、房贷利率优化、互换便利创设等多领域，引发宽基指数普遍反弹。
2. 成交量与情绪提升：万得全A成交额突破2万亿，题材轮动频繁，热门股容错率和参与上限显著提高。
3. 股债性价比：沪深300股息率与10年国债收益率构成的股债收益率差突破历史均值-1倍标准差，显示股市相对低估，修复空间约33%。

二、11月重点推荐：超配小盘股

（一）月历效应支撑

• 数据显示，中证1000和万得微盘股在11月胜率均达73.68%，月均绝对收益分别达3.11%和5.90%，显著优于大盘股。
• 相对收益方面，11月超额收益（中证1000对沪深300）胜率57.89%，月均超额1.70%。

（二）财报真空期利好

• 小盘股财报真空期（通常为每年1-2月、5-6月、11-12月）表现更优，2024年11月属真空期，市场预期小盘股行情或延续。
• 历史数据表明，真空期中证1000月均超额收益达0.78%，显著优于非真空期。

（三）成交额与流动性改善

• 政策刺激及注册制优化，中证1000成交额中枢从2000亿升至4000亿，流动性风险缓解，弹性增强。
• 高成交额环境下，中证1000日均收益为0.40%，超额收益达0.16%，优于低成交额时期。

（四）资金与估值支撑

• 中证1000相关ETF规模净增量年内达20.9%，高于沪深300（20.7%）；融资净买入亦呈上升趋势。
• 尽管估值修复至历史分位数中位数附近，但股权风险溢价回落至滚动三年均值，性价比突出。

三、风险提示

1. 宏观经济波动风险：小盘股对经济敏感度较高，需关注潜在宏观数据变化及美国大选影响。
2. 系统性风险：若市场整体下行，小盘股或因市值权重低而波动更大。
3. 政策不确定性风险：近期政策密集推出，需防范预期管理不当带来的波动。

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