非银金融行业券商11月财务数据点评：自营受股债波动业绩承压，IPO发行稳健-20171207-中泰证券-12页

非银金融：券商11月财务数据点评总结

核心内容

行业概况

• 上市公司数：55家
• 行业总市值：5442425.73百万元
• 行业流通市值：4726189.18百万元

券商板块在2017年11月整体业绩承压，营业收入和净利润环比、同比均出现下滑。然而，大券商表现相对稳健，行业整体估值处于历史低位，下行风险较低。

主要观点

1. 营收与利润表现

• 11月财务数据：

  • 合计营业收入：139.95亿元，环比-9.5%，同比-18.8%
  • 合计净利润：49.36亿元，环比-21.1%，同比-21.6%
  • 合计母公司净资产：1.10万亿元，环比+0.9%，同比+10.2%

• 大券商表现：

  • 净利润前三分别为国君系、中信系、华泰系，共计10家实现环比正增长。
  • 多元化发展使得大券商业绩相对稳健。

2. 投行业务

• IPO发行：

  • 11月发行36家，募资224亿元，环比+42%
  • 11月IPO通过率仅为50%，创历史新低
  • 年初至今首发通过率79.78%

• 再融资与债券承销：

  • 11月再融资896亿元，环比-42%
  • 债券发行1350亿元，环比-8.2%
  • 投行业务呈现季度改善趋势，预计未来将逐步进入常态化发展

• 投行子公司表现：

  • 6家投行子公司11月合计实现营业收入3.35亿元，环比+27.6%，同比-43.2%
  • 净利润0.30亿元，环比-50.4%，同比-45.9%
  • 华泰联合净利润0.23亿元，排名首位；长江承销保荐净利润为负，持续承压

3. 资管业务

• 资管业务规模：

  • 截止2017年三季度，总规模17.37万亿元，环比-3.99%，自二季度以来持续下行
  • 资管业务结构以定向资产管理为主（占比84.77%）

• 资管子公司表现：

  • 10家资管子公司11月合计实现营业收入7.73亿元，环比+9%，同比-9%
  • 净利润3.71亿元，环比+12.2%，同比-13.0%
  • 广发资管净利润1.18亿元，环比+46%，同比+50%，表现最佳
  • 华泰资管和招证资管分别以0.78亿元和0.56亿元位列第二、第三

4. 自营业务

• 市场波动影响：

  • 11月上证综指单月-2.24%，深证成指+3.72%，上证50+2.49%，创业板指-5.32%，中证全债指数-0.55%
  • 自营业务受到较大冲击，业绩支撑减弱

• IFRS9影响：

  • 中国版IFRS9将带来AFS计量变更，促使A+H同步上市的券商加速兑现浮盈，自营收入环比有望提升
  • 去年四季度业绩处于历史低位，同比有望改善

5. 经纪与信用业务

• 经纪业务：

  • 日均股基交易额5,589.54亿元，环比+10.1%，同比-14.7%
  • 佣金竞争激烈，佣金率或下滑，对经纪业务收入形成压力

• 信用业务：

  • 两融余额为10,288.28亿元，环比-0.11%，同比+7.78%
  • 股票质押业务规模增长，但受新规影响，未来或将维持相对排名趋势

关键信息

投资建议

• 评级：增持（维持）
• 建议关注券商：中信证券、广发证券、华泰证券、招商证券，以及定增获批的东方证券、国元证券
• 估值分析：
  • 当前券商板块交易于1.64倍2017EPB
  • 大券商估值逐步提升，与小券商估值溢价差距缩小
  • 相较其他金融板块，券商估值相对低位，年末下行风险较小

风险提示

• 二级市场持续低迷
• 金融监管发生超预期变化

总结

券商行业在2017年11月整体业绩承压，但大券商表现相对稳健。自营业务受市场波动影响较大，投行业务在IPO审核趋严背景下有所承压，但再融资和债券承销规模呈现改善趋势。资管业务在新规冲击下表现平稳，主动管理转型为未来趋势。当前券商板块估值处于历史低位，建议关注业绩稳健、具备多元发展和投行储备的大券商，如中信证券、广发证券、华泰证券、招商证券、东方证券、国元证券。需警惕二级市场低迷及监管政策变化等风险。