20140929-光大证券-理财扩张动力尚在_但增速拐点或已现_12页_880kb

债券研究总结

核心内容

本报告分析了当前银行理财扩张对信用市场的影响，以及一级和二级市场信用债的表现。虽然理财扩张动力尚存，但增速拐点可能已出现，信用债市场受到多方面因素影响，整体呈现震荡走势。

主要观点

1. 理财扩张动力下降

   • 理财规模扩张的主要动力包括贷存比约束、负债端不稳定、实体融资需求、理财业务收入及规模业绩考核等。
   • 随着监管政策的调整，贷存比约束有所放松，但制度弊端未完全消除，未来政策可能进一步弱化。
   • 存款波动性上升，导致负债端不稳定，银行通过理财吸收存款以稳定负债。
   • 实体融资需求虽仍存在，但下半年相比上半年有所减弱。
   • 理财利差收入收窄，部分银行出现负增，且通过外包形式运作理财资金，影响其自身盈利能力。
   • 存款偏离度考核制度的推出，使得规模业绩考核让位于负债端稳定，进一步削弱了理财扩张动力。

2. 信用债市场表现

   • 一级市场：9月22日至26日共发行59支新券，发行规模有所下降，平均利率也有所下降。
     • 城投债发行规模为117.50亿，非城投债发行规模为635.90亿。
     • 主体评级分布为20支AAA级、8支AA+级、25支AA级、5支AA-级。
   • 二级市场：市场整体呈现震荡，收益率涨跌互现，信用利差变化多样。
     • 银行间市场：短融收益率震荡上行，中票收益率涨跌不一，部分品种信用利差扩大。
     • 交易所市场：企业债收益率涨跌互现，城投债和非城投债均有波动，部分高收益债收益率下行。
     • 分离债：收益率普遍下行，部分品种出现明显下降。

关键信息

一级市场主要新券点评

二级市场回顾

银行间信用债

• 短融：收益率震荡上行，信用利差涨跌互现。1年期短融收益率上行2bp，AA-级短融收益率下行3bp。
• 中票：3年期中票收益率震荡上行，信用利差扩大；5年期中票收益率基本持平，信用利差缩小。
• 企业债：有担保和无担保企业债收益率涨跌互现，部分品种收益率明显下行。

交易所信用债

• 企业债：收益率涨跌互现，部分城投债收益率下行，非城投债收益率也有波动。
• 公司债：活跃个券收益率普遍上行，部分高收益债收益率下行。
• 分离债：收益率普遍下行，部分品种出现明显下降。

结论

尽管理财扩张动力仍在，但增速可能已出现拐点。信用债市场整体表现震荡，收益率和信用利差变化多样，反映出市场对风险和收益的重新评估。未来信用债市场可能受到更多政策和经济因素的影响，需密切关注相关动态。