> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 涪陵榨菜：2025年改革成效渐显，收入恢复正增长——公司信息更新报告总结 ## 核心内容概述 涪陵榨菜在2025年实现了营收的正增长，尽管归母净利润同比略有下降，但公司通过一系列改革措施有效扭转了近两年的下滑趋势。公司积极拓展新业务、新产品和新渠道，展现出良好的增长潜力。分析师对涪陵榨菜未来三年的盈利能力持乐观态度，预计其归母净利润将稳步提升，且当前股价对应PE估值逐步下降，显示市场对其未来表现的认可。 ## 主要观点 - **2025年业绩表现**： 公司2025年营收为24.3亿元，同比增长1.9%；归母净利润为7.7亿元，同比下降3.9%。其中，第四季度营收同比增长2.0%，但归母净利润同比下降26.1%，显示出季节性波动及费用投入的影响。 - **改革成效**： 改革措施在2025年逐步显现成效，公司实现了收入的正增长，尤其是榨菜品类通过多价格带布局，营收同比增长0.74%。萝卜产品营收同比增长24.8%，其他产品亦实现54.8%的快速增长。 - **盈利能力分析**： 2025年公司净利率为31.6%，同比下降1.9个百分点。净利率下滑主要由销售费用率增加2.2个百分点引起，而其他费用率则有所下降或稳定。 - **未来增长预期**： 分析师预计2026-2028年公司归母净利润分别为8.2/8.7/9.3亿元，同比增长6.4%、6.0%、7.4%。未来三年公司盈利能力有望逐步恢复，PE估值分别为17.6、16.6、15.5倍，显示出估值逐步走低的趋势。 - **渠道与产品策略**： 公司通过设立大客户群营业部，加强与山姆、盒马等大型商超的合作，并积极拓展抖音等新兴电商平台，实现渠道多元化。同时，通过产品创新与布局，增强市场竞争力。 ## 关键信息 ### 财务摘要 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 2,387 | 2,432 | 2,562 | 2,695 | 2,812 | | YOY(%) | -2.6 | 1.9 | 5.4 | 5.2 | 4.4 | | 归母净利润(百万元) | 799 | 768 | 817 | 866 | 930 | | YOY(%) | -3.3 | -3.9 | 6.4 | 6.0 | 7.4 | | 毛利率(%) | 51.0 | 51.6 | 50.8 | 50.6 | 51.1 | | 净利率(%) | 33.5 | 31.6 | 31.9 | 32.1 | 33.1 | | P/E(倍) | 18.0 | 18.7 | 17.6 | 16.6 | 15.5 | ### 风险提示 - **宏观经济波动风险** - **市场拓展及竞争风险** - **原料价格波动风险** ### 投资评级 - **公司评级**：买入（Buy） - **行业评级**：看好（Overweight） ## 估值与财务指标 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | P/E | 18.0 | 18.7 | 17.6 | 16.6 | 15.5 | | P/B | 1.7 | 1.6 | 1.5 | 1.4 | 1.3 | | EV/EBITDA | 8.2 | 9.1 | 7.9 | 6.9 | 5.9 | ## 分析师承诺与免责声明 - 分析师承诺报告内容为个人观点，不与报酬直接相关。 - 报告基于公开信息，不保证其准确性或完整性。 - 报告仅为参考，不构成投资建议。 - 不同证券研究机构采用不同的评级标准，投资者应自行判断。 ## 估值方法的局限性 - 报告中的分析基于假设，不同假设可能导致结果差异。 - 估值模型及方法存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。 ## 法律声明 - 本报告仅供开源证券客户使用，非客户请勿使用。 - 开源证券拥有本报告的版权，未经授权不得复制、分发或使用。 - 本报告内容不构成对任何人的投资建议，投资者需自行判断。 ## 联系信息 - **开源证券股份有限公司** - 上海：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼3层 - 深圳：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层 - 北京：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层 - 西安：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层 - 邮编：200120 / 518000 / 100044 / 710065 - 邮箱：research@kysec.cn