20221029-浙商证券-涪陵榨菜-002507.SZ-涪陵榨菜22年三季报点评_收入放缓_利润弹性持续释放_3页_326kb

涪陵榨菜（002507）2022年三季报总结

核心内容概述

涪陵榨菜2022年前三季度实现营收20.46亿元，同比增长4.63%；归母净利润6.97亿元，同比增长38.29%。尽管收入增速放缓，但利润弹性持续释放，主要得益于提价策略、青菜头采购成本下降以及新品和新渠道的推进。

主要观点

业绩表现

• 收入增长放缓：2022年第三季度收入为6.24亿元，同比增长2.54%。收入增速放缓主要受疫情反复影响动销，预计榨菜品类销量出现双位数下滑。
• 利润增长显著：2022年第三季度归母净利润为1.80亿元，同比增长41.36%。净利率为28.9%，同比提升7.9个百分点。
• 毛利率改善：青菜头采购成本同比下降约40%，公司主力产品使用低价原料，毛利率达53.4%，同比提升1.8个百分点。

销售费用结构变化

• 销售费用率下降：2022年第三季度销售费用率为22.8%，同比减少6.8个百分点。
• 费用结构优化：公司大幅缩减空中广告费用，但因疫情导致促销活动增加，地推费用显著上升，致使销售费用环比增长12个百分点。

新品与新渠道增长潜力

• 新品推广：下饭菜、调味菜等新品自2022年第二季度起在全国范围内开展动销，趋势良好。
• 渠道拓展：公司成立餐饮消费中心团队，专业餐饮经销商数量翻倍，预计2022年餐饮渠道与新品将实现高速增长。
• 长期增长空间：榨菜主业稳固，市占率仍有提升空间，新品类和新渠道有望助力打开成长天花板。

关键信息

盈利预测与估值

• 收入预测：预计2022-2024年公司收入增速分别为4.3%、10.7%、10.5%。
• 净利润预测：预计2022-2024年公司归母净利润增速分别为25.1%、11.5%、14.2%。
• 估值水平：PE分别为22倍、20倍、18倍，估值持续走低。

财务摘要

主要财务比率

投资评级

• 投资评级：买入（维持）
• 评级说明：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，若表现高于沪深300指数20%以上，定义为“买入”。

风险提示

• 疫情反复影响消费需求；
• 渠道下沉不及预期；
• 新品推进不及预期。

结论

涪陵榨菜在2022年三季报中表现出较强的盈利能力，尽管收入增速放缓，但通过提价和成本控制有效提升了利润。新品与新渠道的拓展为公司未来增长提供了重要支撑，长期来看，公司具备持续增长的潜力。当前估值处于合理区间，投资评级为“买入”。