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新债定价报告总结——齐鲁债干戈不断

核心内容概述

本报告总结了2017年10月22日新债发行结果与兴业研究的预测之间的差异，分析了不同债券的发行利率、参考收益率、利差及背后的原因。报告涵盖多个行业，包括化工、食品饮料、交通运输、医药生物等，并涉及城投债与产业债的发行情况。

主要观点

• 发行利率与预期的偏差：共有11支新债的发行利率符合预期，13支出现较大偏离，其中高估的8支，低估的5支，另有2支取消发行。
• 高估券的分析：部分高估券的发行利率可能低估了其作为地方政府重要投资主体的支持力度，或未充分考虑行业现状及企业财务状况。
• 低估券的分析：低估券可能由于市场对民企发债的悲观情绪，或因企业存在一定的代偿风险、盈利能力不佳等问题。
• 城投债与产业债的区分：报告中涉及了多个城投债和产业债，分别分析了其融资背景、行业地位、财务状况等。
• 财务风险与外部支持：部分企业存在较高的财务风险，如担保代偿、现金流紧张、资产负债率高等，但也有部分企业获得政府支持或具备较强的偿债能力。

关键信息汇总

一、新债发行结果回顾

• 符合预期：11支新债的发行利率与参考收益率一致。
• 高估券：8支新债发行利率高于预期，可能与企业资质、行业前景或市场预期有关。
• 低估券：5支新债发行利率低于预期，部分原因可能与市场对民企信心不足有关。
• 取消发行：2支新债因市场环境或企业自身原因取消发行。

二、具体债券分析

三、新债研究结果总览

四、重点债券分析

1. 17南漳债02

• 发行人：南漳县金财城市建设投资有限公司
• 行业：城投
• 评分：4-/4, 稳定
• 期限：7年
• 参考收益率：6.4619%
• 参考利差：40BP
• 资质分析：
  • 南漳县隶属于湖北省襄阳市，公司是南漳县唯一公开发债的政府融资平台。
  • 2016年南漳县人均GDP低于全国平均水平，综合财力较弱，财政自给率一般。
  • 公司主要业务包括基础设施建设、土地整理、水务业务等，业务受政府安排。
  • 公司有息负债规模与综合财力比例为20.43%，债务负担较轻。
  • 本期债券由重庆三峡担保集团股份有限公司提供担保。

2. 17淮南产发债

• 发行人：淮南市产业发展(集团)有限公司
• 行业：城投
• 评分：4+/4+, 稳定
• 期限：7年
• 参考收益率：5.8519%
• 参考利差：25BP
• 资质分析：
  • 公司为淮南市国资委全资企业，资产规模排名第二。
  • 2016年淮南市人均GDP低于全国平均水平，综合财力242.05亿，政府性基金收入近年持续下降。
  • 公司主要业务包括资产处置、工程建设、电缆销售等，业务受政府影响较大。
  • 公司有息负债44.27亿，债务负担一般，但下属子公司基本面较差，部分已破产重整。
  • 本期债券由安徽省信用担保集团有限公司提供担保。

3. 17宏图高科SCP004

• 发行人：江苏宏图高科技股份有限公司
• 行业：商业贸易
• 评分：4+/4+, 稳定
• 期限：0.74年
• 参考收益率：6.05238%
• 参考利差：45BP
• 资质分析：
  • 公司为A股上市公司，控股股东为三胞集团有限公司。
  • 主要业务为电子商贸，销售以3C电子产品为主，近年来营收稳步增长。
  • 公司开展新业务进入金融服务和文化艺术品拍卖行业，未来盈利能力存在不确定性。
  • 公司资产负债率56.80%，虽较年初上升但处于合理水平，且银行授信充足，流动性较强。

4. 17鲁能源MTN001

• 发行人：山东能源集团有限公司
• 行业：煤炭
• 评分：4+/4+, 稳定
• 期限：5年
• 参考收益率：4.587%
• 参考利差：-30BP
• 资质分析：
  • 公司为山东最大煤企，实际控制人为山东国资委。
  • 公司业务涉及煤炭、贸易、化工、机械等，其中煤炭为主要利润来源。
  • 公司盈利能力处于行业中上水平，2016年二季度以来明显改善。
  • 公司资产负债率较高，但银行授信额度充足，具备较强的流动性调配能力。

5. 17巨化MTN001

• 发行人：巨化集团有限公司
• 行业：化工
• 评分：4+/4+, 稳定
• 期限：3年(3+N)
• 参考收益率：6.0991%
• 参考利差：0BP
• 资质分析：
  • 公司为氟化工行业龙头企业，技术实力较强，产业链完整。
  • 2017年公司主要产品价格上行，盈利能力有所增长。
  • 公司下属子公司对外担保破产清算，存在代偿风险。
  • 公司经营现金流较好，但未来投资支出规模大，存在一定资金压力。

6. 17贵人鸟MTN001

• 发行人：贵人鸟股份有限公司
• 行业：纺织服装
• 评分：4/4, 负面
• 期限：3年
• 参考收益率：7.5491%
• 参考利差：-40BP
• 资质分析：
  • 公司为上市公司，由贵人鸟集团（香港）持股77.05%，实际控制人为林天福。
  • 公司主业为运动鞋和服饰，品牌认知度一般，市场以三四线城市为主。
  • 公司近年业务转型，向体育产业拓展，但投资回报周期长，盈利回报存在不确定性。
  • 公司资产负债率高于行业平均水平，短期偿债压力较大。

总结

整体来看，新债发行利率与兴业研究的参考收益率存在一定的偏差，反映出市场对部分企业资质、行业前景及外部环境的判断存在差异。部分城投债和产业债的发行利率与预期相符，但也有部分因财务风险、行业环境等因素出现低估或高估。报告指出，部分企业存在较高的偿债压力，而另一些则具备较强的流动性及政府支持，值得投资者关注。