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新债定价报告总结（2017-12-06）

核心内容

本报告为兴业研究团队发布的新债定价分析，聚焦于化工行业及各类产业债的发行情况、市场表现及企业资质评估。报告指出，化工债市波动较大，企业流动性成为关注焦点；同时，对多个新发行债券进行了详细分析，包括发行利率、参考收益率、兴业评分及资质分析等。

主要观点

化工行业分析

• 油价上涨影响：2017年11月，布伦特原油期货均价上涨9.05%，带动PX成本端支撑，且新增产能释放将增加需求，涤纶产业链盈利显著改善。
• 企业流动性风险：11月21日，亿利集团出现“技术性”违约，随后博源控股也发生债券违约，显示化工企业流动性风险上升。
• 到期债券情况：11月到期债券涉及金额317.69亿元，其中两只未按时兑付；12月到期债券金额为58.50亿元，主体级别集中在AA及以上。

新债发行情况

• 发行结果回顾：11月发行新债16笔，总额108亿元；其中8支新债发行利率符合预期，5支出现较大偏差，3支取消发行。
• 发行利率偏差：部分新债发行利率低估或高估，如17洛娃科技CP001发行利率高于预期118BP，而17苏通MTN002低于预期45BP。
• 发行日分布：新债发行日主要集中在T+1（13只）和T+3及以上（67只），T+2仅1只。

关键信息汇总

一、新债发行结果（WIND渠道）

二、新债发行结果（非WIND渠道）

债券资质分析

17郎溪债

• 发行主体：郎溪县国有资产运营投资有限公司，地方国有企业，由郎溪县财政局100%控股。
• 参考收益率：6.8199%
• 参考利差：20BP
• 资质分析：
  • 区域财政实力较弱，2016年地区GDP为119.7亿元，财政自给率57.86%。
  • 公司业务主要为土地开发、基础设施建设、棚户区改造，但土地出让情况不佳。
  • 公司资产流动性一般，受限资产占比35%，资产负债率较低，债务负担不重。
  • 增信方式为安徽担保集团不可撤销连带责任担保，或有风险可控。

17重汽CP001

• 发行主体：中国重型汽车集团有限公司，地方国有企业，由济南市国资委控制。
• 参考收益率：5.1829%
• 参考利差：-90BP
• 资质分析：
  • 主营中重型卡车，国内规模最大，产业链完整。
  • 2017年3季报显示，营收和净利润增长显著，净利率提升。
  • 应收账款和存货规模较大，短期偿债压力相对较小。
  • 债务结构以长期为主，整体偿债能力较强。

17晋投集SCP004

• 发行主体：山西省投资集团有限公司，地方国有企业，由山西省国资委100%控股。
• 参考收益率：6.12494%
• 参考利差：10BP
• 资质分析：
  • 主要业务为贸易、房地产、类金融，其中类金融业务为主要盈利来源。
  • 融资渠道畅通，银行授信额度充足。
  • 2017年一季度净利润1400万元，但债务规模持续扩大，短期偿债压力上升。

17大唐租赁SCP004

• 发行主体：大唐融资租赁有限公司，中央国有企业，由大唐集团资本控股。
• 参考收益率：5.26162%
• 参考利差：0BP
• 资质分析：
  • 融资租赁业务是核心利润来源，客户集中度较高，存在一定风险。
  • 融资渠道畅通，银行授信额度为227.5亿元，未使用部分较多。
  • 公司盈利能力尚可，但受客户结构影响，利润空间较窄。

17平安不动SCP005

• 发行主体：平安不动产有限公司，公众企业，由中国平安人寿间接控股。
• 参考收益率：5.20568%
• 参考利差：10BP
• 资质分析：
  • 业务主要为资产管理与不动产投资，标的多为平安集团核心项目。
  • 资金压力较大，未来投资规模预计达310亿元，尚未产生利润。
  • 负债率较高，短期债务占比大，但账面现金和交易性金融资产规模较大，偿债风险可控。

17怡亚通SCP002

• 发行主体：深圳市怡亚通供应链股份有限公司，民营企业，由周国辉控制。
• 参考收益率：7.9786%
• 参考利差：10BP
• 资质分析：
  • 公司为供应链管理服务企业，近年营收增长迅速，但净利润增长受限。
  • 应收账款占比高，客户多为中小客户，抗风险能力差。
  • 负债率高达81.5%，短期债务压力较大，且存在股权质押风险。

17皖交控MTN002

• 发行主体：安徽省交通控股集团有限公司，地方国有企业，由安徽省国资委100%控股。
• 参考收益率：5.45%
• 参考利差：-13BP
• 资质分析：
  • 公司为省属交通企业，业务涵盖交通基础设施建设与运营。
  • 融资渠道较广，包括国家开发银行和招商银行。
  • 公司整体实力较强，资产负债率适中，偿债能力良好。

总结

2017年12月，化工债市波动明显，企业流动性成为关注重点。部分企业出现技术性违约，反映出行业风险上升。新债发行整体表现稳定，但部分债券利率与预期存在偏差。不同行业新债发行情况差异显著，其中城投债和产业债在发行利率和资质评估上各有特点。整体来看，企业资质和融资环境是影响新债定价的主要因素，需重点关注债务结构、现金流状况及行业前景。