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新债定价报告总结：钢企资质对信用定价影响显著（2017-11-30）

核心内容

本报告分析了2017年10月及11月30日新发行债券的市场表现与企业资质对信用定价的影响。重点围绕钢铁、城投及产业债，探讨了发行利率、融资环境、信用利差及企业财务状况等关键指标。

主要观点

1. 钢铁行业融资情况

   • 10月申万钢铁板块共发行10只债券，合计156.70亿元，环比增加7.40亿元；到期9只，合计169亿元。
   • 10月新债发行中，AAA评级主体仍是主力，发行规模占比89.34%，数量占比80%。
   • 10月新债久期明显缩短，1年以内的债券占比70%，规模占比67.01%。
   • 企业资质对信用定价的影响加大。在10年期国债单月上行27.81BP的情况下，河钢集团、首钢总公司发行成本基本持平，而山钢集团、鞍山钢铁则明显上升，环比分别上升26BP和63BP。

2. 信用利差变化

   • 受无风险收益率上行影响，10月存量债中债估值全线提升，平均增幅15.05BP。
   • 截至10月末，钢铁行业信用利差收于99.31BP，环比回落0.58BP，降幅位列申万全行业第8位。
   • 当前信用利差已处于85.89%分位，未来继续下行空间有限，但部分低评级个券仍存在交易性机会。

3. 新债发行结果回顾

   • 10月新债发行中，有1支符合预期，2支出现较大偏差（1支低估，1支高估），另有2支取消发行。
   • 发行利率偏差较大的债券包括17柳州东城MTN001（低估47BP）和17湖口石钟债（低估31BP）。

关键信息

1. 新债研究结果总览（一）

• 发行日分布：T+1日10只、T+2日2只、T+3日及以上111只。
• 参考收益率：涵盖不同行业，如城投、产业债、非银金融、医药生物等。
• 发行利率：部分债券如17红豆SCP003的发行利率与参考收益率一致，而部分存在偏差。
• 承销商：包括广发证券、中信建投、招商银行等。

2. 新债研究结果总览（二）

• 行业分布：涉及交通运输、非银金融、房地产、公用事业、煤炭等。
• 参考收益率：部分债券参考收益率为5.22%至8.55%不等。
• 承销商：如中信建投、光大证券、招商银行等。

3. 新债研究结果总览（三）

• 行业分布：包括非银金融、家用电器、房地产、商业贸易、汽车等。
• 参考收益率：部分债券参考收益率为5.61%至8.84%。
• 承销商：如华融证券、国泰君安、中信建投等。

4. 新债研究结果总览（四）

• 行业分布：涵盖汽车、有色金属、建筑装饰、化工、食品饮料等。
• 参考收益率：部分债券参考收益率为5.85%至8.85%。
• 承销商：如红塔证券、天风证券、开源证券等。

5. 新债研究结果总览（五）

• 行业分布：包括房地产、建筑装饰、交通运输、化工、机械设备等。
• 参考收益率：部分债券参考收益率为5.93%至8.27%。
• 承销商：如上海银行、中信建投、天风证券等。

6. 新债研究结果总览（六）

• 行业分布：涵盖房地产、建筑装饰、交通运输、化工、机械设备等。
• 参考收益率：部分债券参考收益率为5.85%至8.27%。
• 承销商：如中信建投、交通银行、光大银行等。

重点个券分析

1. 17南京高新债

• 发行主体：南京高新技术经济开发有限责任公司。
• 发行规模：8亿元。
• 发行期限：7年。
• 参考收益率：6.3341%。
• 兴业评分：4+/4+,稳定。
• 资质分析：南京经济基础好，财政实力强，但高新区债务率较高，公司有息负债规模大，存在对外担保风险。

2. 17淮北建投CP001

• 发行主体：淮北市建投控股集团有限公司。
• 发行规模：2亿元。
• 发行期限：1年。
• 参考收益率：6.0989%。
• 兴业评分：4/4, 稳定。
• 资质分析：公司为地方国有企业，但盈利能力较弱，存在较大资本支出压力，融资环境尚可。

3. 17悦达MTN003

• 发行主体：江苏悦达集团有限公司。
• 发行规模：10亿元。
• 发行期限：3年。
• 参考收益率：7.1495%。
• 兴业评分：4/4, 负面。
• 资质分析：公司为地方国有企业，但主业持续亏损，盈利主要依赖政府补助和资产处置，未来资本支出较大，存在经营压力。

4. 17经纬纺织MTN001

• 发行主体：经纬纺织机械股份有限公司。
• 发行规模：10亿元。
• 发行期限：3年。
• 参考收益率：6.3695%。
• 兴业评分：3/3-, 稳定。
• 资质分析：公司为央企子公司，但纺织业务持续亏损，盈利主要依赖金融信托板块，存在关联交易风险。

5. 17红豆SCP003

• 发行主体：红豆集团有限公司。
• 发行规模：8亿元。
• 发行期限：0.74年。
• 参考收益率：6.15506%。
• 兴业评分：4+/4+, 稳定。
• 资质分析：综合性民企，成衣、轮胎和房地产业务为主，但面临行业竞争和去化压力，非经常性损益对利润有补充作用。

6. 17新希望SCP003

• 发行主体：新希望集团有限公司。
• 发行规模：15亿元。
• 发行期限：0.74年。
• 参考收益率：5.27758%。
• 兴业评分：3/3, 稳定。
• 资质分析：大型民企，饲料业务为龙头，但盈利能力较弱，主要依赖投资收益，未来环保政策可能带来业绩改善。

总结

• 企业资质对信用定价的影响显著，尤其是钢铁行业，优质主体发行成本相对稳定，而资质较差的企业则面临更大的融资成本上升压力。
• 信用利差整体处于高位，但未来下行空间有限，部分低评级个券存在交易机会。
• 新债发行中，有部分债券的发行利率与预期存在偏差，需要进一步关注市场反应和企业基本面。
• 某些企业如红豆集团、新希望集团虽然具备一定实力，但仍面临行业竞争和经营压力，需关注其偿债能力和融资环境。