20171105-兴业研究-新债定价报告——新债发行降温_20页_1mb

新债定价报告总结：新债发行降温

核心内容

本报告分析了2017年11月5日新债发行的结果与兴业研究对当日新债的定价分析，涉及多个行业，包括城投债、产业债等。整体来看，新债发行情况呈现一定的降温趋势，部分债券未能达到预期发行利率，甚至取消发行。

主要观点

1. 新债发行结果

• 符合预期：7支新债的发行利率与兴业研究的预期相符。
• 取消发行：3支新债取消发行，显示出市场对部分债券的需求不足或发行条件不理想。
• 发行利率与预期偏差：部分债券的发行利率偏离参考收益率，其中部分低于预期，部分高于预期。

2. 新债研究总览

• 兴业研究覆盖了85只新债，其中城投债2只，产业债83只。
• 发行日分布：T+1日发行2只，T+2日发行9只，T+3日及以上发行74只。
• 通过不同渠道获取数据，包括Wind和非Wind渠道，研究结果较为全面。

关键信息

1. 债券发行与定价情况

2. 兴业评分与参考收益率

• 兴业评分格式为：主体评分/债项评分，展望。
• 参考收益率 = 对应期限的中债收益率曲线 + 参考利差。

3. 典型债券分析

17中四仪MTN001

• 发行人：中国四联仪器仪表集团有限公司，为重庆市国资委全资子公司。
• 行业：机械设备。
• 发行规模：8亿元，期限3年。
• 参考收益率：7.3939%。
• 参考利差：-70BP。
• 资质分析：
  • 公司主营自动化仪表、蓝宝石和LED、光伏新能源产业。
  • 自动化仪表业务由川仪股份经营，贡献63%收入，盈利稳定。
  • 光伏业务前期资金需求大，经营性现金流净流出。
  • 蓝宝石和LED业务收入下滑。
  • 公司资产负债率较高，短期偿债压力大。

17渝盈地债

• 发行人：重庆盈地实业有限公司，为长寿区人民政府全资子公司。
• 行业：城投。
• 发行规模：10亿元，期限7年。
• 参考收益率：6.3313%。
• 参考利差：10BP。
• 资质分析：
  • 公司从事基础设施建设、农村土地开发整理等业务，具有较强的区域专营性。
  • 2016年综合财力为117.18亿，政府性基金收入增长较快。
  • 公司有息负债规模较小，融资环境良好。
  • 存在对外担保比例较高（39.67%）的或有偿债风险。

17陕煤化CP003

• 发行人：陕西煤业化工集团有限责任公司，为陕西省国资委全资子公司。
• 行业：煤炭。
• 发行规模：30亿元，期限1年。
• 参考收益率：4.9491%。
• 参考利差：-10BP。
• 资质分析：
  • 公司是陕西省属唯一的煤炭生产主体，资源丰富，成本低。
  • 2016年以来煤炭板块业绩大幅改善，预计明年产能将增加。
  • 化工和钢铁板块盈利能力弱，尤其是钢铁板块资不抵债。
  • 公司资产负债率较高，但盈利前景较好，外部融资环境良好。

17鲁商CP002

• 发行人：山东省商业集团有限公司，为山东省国资委控股。
• 行业：商业贸易。
• 发行规模：10亿元，期限1年。
• 参考收益率：5.3991%。
• 参考利差：35BP。
• 资质分析：
  • 公司业务多元化，涵盖零售、地产、生物医药、教育等。
  • 零售业受电商冲击，但品牌影响力强，区域竞争力高。
  • 房地产板块受政策影响，盈利能力波动。
  • 公司债务负担重，短期偿债压力较大，需依赖外部融资。

17象屿股份SCP003

• 发行人：厦门象屿股份有限公司，为厦门市国资委控股。
• 行业：交通运输。
• 发行规模：5亿元，期限0.14年。
• 参考收益率：4.71032857142857%。
• 参考利差：-45BP。
• 资质分析：
  • 公司主营大宗供应链贸易，业务风险较传统贸易小。
  • 2014-2016年毛利率稳步提升，2016年ROE为5.8%。
  • 资产负债率较高，短期流动性承压。
  • 业务扩张导致债务规模增加，短期偿债压力较大。

17东方园林CP001

• 发行人：北京东方园林环境股份有限公司，为民营企业。
• 行业：建筑装饰。
• 发行规模：10亿元，期限1年。
• 参考收益率：5.7491%。
• 参考利差：70BP。
• 资质分析：
  • 公司为园林行业龙头，环保业务发展迅速。
  • 2017H1总资产258.9亿，资产负债率62.8%。
  • 短期流动性承压，依赖外部融资。
  • 信用风险较大，但未来盈利能力有望改善。

17西王CP002

• 发行人：西王集团有限公司，为民营企业。
• 行业：食品饮料。
• 发行规模：8亿元，期限1年。
• 参考收益率：8.2191%。
• 参考利差：-135BP。
• 资质分析：
  • 公司业务涵盖玉米深加工、钢铁、保健品等。
  • 营养保健品业务有成长性，但钢铁受去产能影响。
  • 公司债务结构偏短期，有息负债高，短期偿债压力大。
  • 公司有较大外部融资需求，且存在担保风险。

17汕尾发展债

• 发行人：汕尾市金叶发展公司，为汕尾市国资委全资子公司。
• 行业：城投。
• 发行规模：11亿元，期限7年。
• 参考收益率：5.8113%。
• 参考利差：5BP。
• 资质分析：
  • 公司主要负责汕尾市土地整理及基础设施建设。
  • 2016年汕尾市人均GDP低于全国水平，但政府性基金收入增长快。
  • 公司资产流动性较好，但尚需大量投资。
  • 有广东省融资再担保公司担保，对债券资质有一定提升。

17曲文投MTN003

• 发行人：西安曲江文化产业投资（集团）有限公司，为西安曲江新区管委会全资子公司。
• 行业：休闲服务。
• 发行规模：6亿元，期限3年。
• 参考收益率：6.093%。
• 参考利差：-200BP。
• 资质分析：
  • 公司主要从事文化旅游、文化工程、景区基建等。
  • 工程类业务回款情况差，应收账款和存货占比高。
  • 公司有较大对外担保，存在一定代偿风险。
  • 华侨城集团可能增资，有望提升公司信用资质。

总结

新债发行整体呈现降温趋势，部分债券未能达到预期，甚至取消发行。不同行业、不同发行主体的债券表现各异，国企与民企在资质分析、参考收益率和发行利差上存在显著差异。总体来看，新债市场存在一定的风险，尤其是部分民营企业和部分城投债的信用风险较高，而一些国企由于较强的政府支持，其债券资质相对较好。