新债定价报告：新债发行持续高潮-20171018-兴业研究-39页-1mb

新债定价报告总结

核心内容概述

本报告为2017年10月18日发布的新债发行定价分析，涵盖了当日发行的新债结果回顾与兴业研究的详细分析。报告指出，当日共发行86只新债，包括6只城投债和80只产业债，发行日分布为T+1日22只、T+2日6只、T+3日及以上58只。其中，7只新债的发行利率符合预期，14只出现较大偏离，4只取消发行。整体来看，市场对部分发行人的背景和资质有不同反应，尤其是对具有政府背景的企业给予较高估值。

主要观点

• 市场表现：部分新债的发行利率与参考收益率存在显著偏差，其中高估的有10只，低估的有4只，另有4只取消发行。
• 行业分布：新债主要分布在煤炭、房地产、公用事业、有色金属、交通运输、建筑装饰、非银金融、医药生物等。
• 评分情况：多数债券获得“4/4,稳定”或“4+/4+,稳定”的评分，少数获得“4-/4-,稳定”或“3-/3-,稳定”的评分，反映了发行人资质和债项的稳定性。
• 参考收益率与利差：参考收益率由中债收益率曲线与参考利差组成，部分债券的利差与市场预期不符，显示市场对发行人未来盈利能力的判断存在差异。
• 风险因素：部分发行人存在盈利能力弱、资产受限、流动性差、隐性债务风险等问题，对发行定价产生影响。

关键信息

新债发行结果回顾

• 符合预期：7只新债的发行利率与参考收益率相符。
• 偏离较大：14只新债的发行利率与参考收益率偏离，其中高估的有10只，低估的有4只。
• 取消发行：4只新债取消发行。

典型案例分析

17东方SCP001

• 行业：食品饮料
• 评分：4/4,稳定
• 参考收益率：7.47%
• 发行利率：6.00%
• 偏差：-147BP
• 分析：公司主业持续亏损，资产受限规模大，变现能力弱，金融板块尚处于起步阶段，盈利尚早。尽管如此，市场仍看重其省级农业国企背景。

17农垦MTN002

• 行业：农林牧渔
• 评分：4/4,稳定
• 参考收益率：7.87%
• 发行利率：5.58%
• 偏差：-229BP
• 分析：公司主业持续亏损，盈利能力弱，财务状况不佳，正进行清产核资，债务规模扩张，流动性紧张。

17物美02

• 行业：商业贸易
• 评分：4+/4+,负面
• 参考收益率：5.14%
• 发行利率：5.93%
• 偏差：+79BP
• 分析：市场对发行人背景较为认可，但公司存在一定的负面因素，如经营风险。

17华能SCP007

• 行业：公用事业
• 评分：2-/2-,稳定
• 参考收益率：4.37%
• 发行利率：4.10%
• 偏差：-27BP
• 分析：公司为央企，具有较强的信用保障，发行利率低于参考收益率。

17永泰能源CP006

• 行业：煤炭
• 评分：4/4,稳定
• 参考收益率：7.0843%
• 发行利率：6.95%
• 偏差：-130BP
• 资质分析：公司为上交所上市民营企业，煤炭资源丰富，盈利能力较强，但部分资产受限，存在无形资产虚高的风险。

17西能集团MTN001

• 行业：有色金属
• 评分：4/4,稳定
• 参考收益率：7.0853%
• 发行利率：6.95%
• 偏差：-130BP
• 资质分析：公司为地方国企，作为贵州省矿产资源整合平台，政府支持力度大，但业务尚未成型，存在一定的资本支出压力。

17新津工投债

• 行业：城投
• 评分：4+/4+,稳定
• 参考收益率：6.0228%
• 发行利率：6.20%
• 偏差：+40BP
• 资质分析：公司为新津县政府控股平台，业务涉及基础设施建设，政府财政状况良好，但对外担保比率较高，存在或有偿债风险。

17龙岩工贸CP001

• 行业：商业贸易
• 评分：4/4,稳定
• 参考收益率：6.0843%
• 发行利率：6.00%
• 偏差：-83BP
• 资质分析：公司为地方国企，经营业务多样，但受控风险影响，上半年主营业务收入下降，存在一定短期偿债压力。

17保利地产MTN001

• 行业：房地产
• 评分：2-3+,稳定
• 参考收益率：4.9101%
• 发行利率：4.91%
• 偏差：0BP
• 资质分析：公司为房地产行业龙头，盈利能力强，负债率不高，经营稳健，具有较强的融资能力。

17陕煤化MTN003

• 行业：煤炭
• 评分：3-/4+,稳定
• 参考收益率：5.8953%
• 发行利率：5.90%
• 偏差：+5BP
• 资质分析：公司为地方国企，煤炭资源丰富，盈利能力较强，但化工和钢铁板块盈利能力弱，拖累整体业绩。

17南山集MTN002

• 行业：有色金属
• 评分：3/3,稳定
• 参考收益率：5.6753%
• 发行利率：5.60%
• 偏差：-75BP
• 资质分析：公司为地方国企，铝产业链完整，深加工竞争力强，多元经营抗风险能力好，债务负担不重，具有较强融资能力。

总结

整体来看，新债发行市场活跃，但发行利率与研究预期存在较大偏差。市场对具有政府背景的发行人更趋乐观，而对于盈利能力弱、资产受限的发行人则较为谨慎。报告对各债券进行了详细分析，包括行业背景、企业性质、财务状况、增信方式等，为投资者提供了全面的参考信息。