新债定价报告：齐鲁债干戈不断-20171022-兴业研究-42页-1mb

新债定价报告总结 —— 齐鲁债干戈不断

核心内容概述

本报告总结了2017年10月22日及前后几天新债发行结果与研究预测的对比情况。整体来看，当天共发行了88只新债，包括5只城投债和83只产业债，其中11只新债的发行利率符合预期，13只出现较大偏离，5只被低估，8只被高估，另有2只取消发行。报告对部分债券进行了详细分析，探讨了发行利率偏离的原因，并提供了资质分析、兴业评分、参考收益率和利差等关键信息。

主要观点

• 发行利率偏离情况：部分新债的发行利率与研究预期存在较大偏差，其中高估的有8只，低估的有5只，另有2只取消发行。
• 城投债与产业债分布：报告覆盖了多种类型的债券，包括城投债和产业债，其中城投债主要由地方国有企业发行，产业债则由各类企业发行，涵盖多个行业。
• 市场情绪与风险因素：市场对部分民企发债仍持悲观态度，尤其在山东地区，反映出对民营企业信用风险的担忧。
• 政府支持与融资能力：对于部分城投债，如17南漳债02和17淮南产发债，政府支持较强，但同时也存在一定的财政压力和债务风险。
• 企业盈利能力与现金流：部分企业盈利状况良好，但现金流紧张，尤其是部分亏损企业，面临较大的偿债压力。
• 增信措施与担保风险：部分债券提供了担保，但担保方的信用风险也需关注，如17华通国资SCP001的担保业务存在代偿风险。

关键信息汇总

1. 17中盐MTN001

• 行业：化工
• 评分：4/4, 稳定
• 期限：3年
• 参考收益率：6.33%
• 申购区间：5.0-6.0
• 发行利率：5.46%
• 偏差：-87BP
• 分析：尽管是唯一央企，但盐改后面临竞争加剧，资产负债率接近80%，偿债压力较大。

2. 17华通国资SCP001

• 行业：食品饮料
• 评分：4/4, 稳定
• 期限：0.74年
• 参考收益率：7.00%
• 申购区间：4.3-5.1
• 发行利率：4.95%
• 偏差：-205BP
• 分析：公司自身造血能力较差，盈利能力弱，现金流紧张，金融业务风险较大。

3. 17三星MTN001

• 行业：农林牧渔
• 评分：4+/4+, 稳定
• 期限：3年
• 参考收益率：6.45%
• 申购区间：6.5-7.5
• 发行利率：7.50%
• 偏差：+105BP
• 分析：公司盈利较好，但存在代偿风险，市场对其发债仍持悲观态度。

4. 17南漳债02

• 行业：城投
• 评分：4-/4, 稳定
• 期限：7年
• 参考收益率：6.4619%
• 参考利差：40BP
• 分析：公司为地方融资平台，受财政支持，但财政自给率较低，存在一定的偿债风险。

5. 17淮南产发债

• 行业：城投
• 评分：4+/4+, 稳定
• 期限：7年
• 参考收益率：5.8519%
• 参考利差：25BP
• 分析：公司为地方国企，政府支持较强，但存在一定的资本支出压力和债务负担。

6. 17宏图高科SCP004

• 行业：商业贸易
• 评分：4+/4+, 稳定
• 期限：0.74年
• 参考收益率：6.05238%
• 参考利差：45BP
• 分析：公司为A股上市公司，资本运作能力较强，但新业务发展存在不确定性。

7. 17鲁能源MTN001

• 行业：煤炭
• 评分：4+/4+, 稳定
• 期限：5年
• 参考收益率：4.587%
• 参考利差：-30BP
• 分析：公司为山东最大煤企，盈利能力较强，但下属子公司基本面较差，存在一定的风险。

8. 17巨化MTN001

• 行业：化工
• 评分：4+/4+, 稳定
• 期限：3年
• 参考收益率：6.0991%
• 参考利差：0BP
• 分析：公司为氟化工龙头企业，技术实力强，但存在子公司担保风险和较大的投资支出。

9. 17贵人鸟MTN001

• 行业：纺织服装
• 评分：4/4, 负面
• 期限：3年
• 参考收益率：7.5491%
• 参考利差：-40BP
• 分析：公司为民营企业，主业增长空间有限，转型过程中面临较大的财务压力和不确定性。

结论

整体来看，新债市场在2017年10月存在一定的分化，部分城投债因政府支持而获得相对较低的发行利率，而部分产业债则因企业基本面和市场风险偏好而出现较大的利率偏离。市场对山东地区的民企发债仍持悲观态度，反映出对民营企业信用风险的担忧。同时，部分企业虽有较好的盈利能力和行业地位，但存在较大的财务压力和不确定性，需要投资者关注其偿债能力和未来发展。