20230313-中原证券-总量周观点_国内社融增量超预期_联储紧缩预期降温_9页_929kb

报告摘要

总量周观点总结

核心内容

本报告由中原证券分析师钮若洋和周建华发布，总结了2023年3月13日的宏观、股市、债市及资产配置情况，同时包含风险提示和投资评级标准。

主要观点

1. 宏观：国内社融增量超预期，美联储紧缩预期降温

海外数据：
- 美国2月失业率小幅上升至3.6%，新增非农就业人数为311千人，较前值下滑。
- 劳动力参与率小幅上升至62.5%，显示劳动力市场紧俏环境逐步改变。
- 硅谷银行破产事件暴露美国金融风险，市场对美联储进一步紧缩的预期快速收敛。
- 数据公布当日，10年期美债收益率大幅下行22.3BP，CME利率期货对50BP步长的隐含加息概率从80%下滑至40%，对25BP步长的隐含加息概率由20%上升至60%。
国内数据：
- 2月新增社融规模达3.16万亿元，远超市场预期的2.3万亿元。
- 社融存量同比增速回升至9.9%，企业中长贷和居民中长贷均强于去年同期。
- 非银贷款压降明显，票据融资负增显示银行以票冲贷动机减弱。
- 高频数据显示，焦化与煤炭开工有所下滑，汽车超前开工回归季节性水平，地产端二手房偏强，商品房复苏符合季节性。
宏观展望：
- 美国劳动力市场紧俏有所缓解，但硅谷银行破产事件增加了金融风险，限制了美联储进一步加息的空间。
- 国内经济复苏斜率放缓，但预计高点尚未到达，原因包括：
  - 基建投资开始加力，但成效待观察；
  - 地产需求仍在回暖，二手房市场升温或带动一手需求；
  - 信贷仍处宽松周期，居民与企业资产负债表修复提升加杠杆意愿；
  - 出口处于修复初期，后续伴随美联储政策转松，全球循环有望重启。

2. 股市：海外风险事件短期承压，市场情绪有所缓解

股市回顾：
- 全球主要指数多数下跌，纳指和道指跌幅较大。
- 国内A股主要指数全线下跌，上证50跌幅近5%，科创板50相对抗跌。
- 沪深两市日均成交额环比下降1.5%，市场情绪偏弱。
- 30个行业全部下跌，通信、计算机、医药相对抗跌，建材、汽车、家电跌幅最大。
- 光刻胶、半导体、食药品溯源等概念表现较好，建材、汽车、家电表现较差。
股市展望：
- 国内经济复苏强度较弱，出口和汽车消费数据未达预期。
- 国内物价温和，CPI保持低位运行。
- 货币政策相对积极，M2维持高增，社融增速回升，中长期贷款状况改善。
- 硅谷银行破产事件影响全球风险偏好，但市场已部分消化情绪，若风险事件妥善解决，风险偏好可能回升。
- 建议维持80%仓位，中长期继续做多，短期关注半导体、军工、医药、建筑等板块。

3. 债市：偏强震荡，收益率下行空间有限

债市回顾：
- 债市风向逐步偏向多头，基本面复苏动能放缓，政策预期修正，资金面转松，配置压力持续释放。
- 两会设定5%的经济目标，政策预期修正下周一市场显著上涨，周二后偏强震荡，整体小幅下行。
- 人民银行继续净回笼，前期存量OMO余额已基本回笼，但资金面总体平稳。
- 高频数据显示，二手房成交热度下滑，30城新房销售回落，但仍强于18和22年同期。
- 制造业开工分化，出口运价缓慢下滑，显示经济复苏斜率趋缓。
债市展望：
- 前期担忧的复苏斜率加快、政策刺激加码、资金紧张等已缓解，债市风向偏向多头。
- 建议投资者持有一定仓位，但考虑到10年国债收益率下行空间有限，跨季资金可能反复，出现大幅利率下行行情概率较小。
- 更建议投资者关注利差水平合适、性价比较高的品种。

4. 资产配置建议

配置比例：
- 股票：40%
- 债券：15%
- 商品：20%
- REITs：25%
代表资产：
- 股票：华泰柏瑞沪深300ETF（510300.0F）
- 债券：国泰上证10年期国债ETF（511260.0F）
- 商品：大成有色金属期货ETF（159980.0F）
- REITs：博时招商蛇口产业园REIT（180101.0F）