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中原证券总量周观点总结（2022年第1期）

核心内容概述

中原证券在2022年第1期总量周观点中，从宏观、股票、债券及资产配置等多个维度对当前经济与市场进行了分析与展望。报告指出，2021年全年经济增速与潜在增速基本匹配，但12月数据显示实体经济信贷需求不振，货币政策宽信用效力尚未完全体现。2022年1月PMI预计略有下行，工业生产端仍好于需求端复苏，投资端可能因地产松动与基建落地有所上行，消费受疫情约束仍波动，出口维持高增速。通胀方面，PPI延续下滑，CPI或有所上行。政策层面，降息预期落地，但央行目标是稳定信贷在合意水平，若信贷改善，继续降息概率下降。财政端，基建资金加速落地，当前“以稳为进”，项目审核可能边际松动。

主要观点

宏观分析

• 经济增速与潜在增速匹配：2021年全年经济表现符合预期。
• 信贷需求疲软：社融总量增长伴随结构性问题，反映实体经济信贷需求不振。
• 政策持续发力：货币政策保持宽松，财政端推动基建形成实物工作量，预计一季度财政空间约2.5万亿。
• PMI与通胀预期：1月PMI略有下行，PPI延续下滑，CPI或小幅上行。

股票市场

• 全球市场表现：上周全球主要指数下跌，纳指领跌；仅香港、巴西和上证指数上涨。
• A股分化明显：大盘指数如上证50、沪深300上涨，小盘指数如中证1000、创业板、科创板领跌。
• 成交额稳定：沪深两市日均成交额环比微增2.34%，基本持平。
• 市场展望：短期受美股动荡影响回调，但政策影响逐步显现，风险偏好回升，市场继续下行风险有限。
• 投资建议：建议维持8成仓位，关注稳增长与促销费板块，如房地产、家电、食品饮料等。

债券市场

• 降息预期落地：央行全面降息并发表“鸽派”言论，MLF、逆回购利率及LPR均下调。
• 利率市场反应：收益率曲线显著下行且变平，市场对宽松周期延续时间与降准空间预期修正。
• 信用债表现：信用债交易活跃度不及利率债，信用利差短暂扩大。
• 市场展望：春节前消息真空，关注资金价格波动，总体保持安全。短期震荡或缓慢上行，趋势交易资金可于止盈盘回踩后介入。中期利率可能在底部徘徊，需关注宽信用与经济复苏进度。

资产配置建议

关键信息

• 政策导向：货币政策降息已落地，未来可能开启两到三次降息周期，但需关注信贷数据变化。
• 经济与市场联动：经济下行压力下政策加快推出，市场短期回调但长期仍有支撑。
• 行业与公司评级：报告中包含行业与公司投资评级标准，用于判断未来6个月内相对大盘的走势。
• 风险提示：政策与经济数据预测不及预期、突发风险事件等可能影响市场表现；资产配置模拟组合仅用于回测，不保证未来收益。

图表目录

• 图1：我国近期高频景气指数同比增速与4周均值
• 图2：我国生产资料价格指数同比增速4周均值
• 图3：中美十年期国债收益率走势与利差
• 图4：美元兑人民币汇率中间价走势
• 图5：全球主要指数涨跌幅
• 图6：A股主要指数涨跌幅
• 图7：沪深两市周度日均成交金额
• 图8：我国国债收益率曲线变平
• 图9：我国国开债收益率曲线变平
• 图10：我国同业存单收益率

风险提示

1. 政策、经济数据预测不及预期，或突发风险事件。
2. 大类资产配置模拟组合仅用于回测，过往收益率不代表未来表现。

投资评级标准

行业投资评级

• 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上
• 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10%至10%之间
• 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上

公司投资评级

• 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上
• 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%
• 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%
• 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上

证券分析师承诺

报告由分析师周建华撰写，研究助理钮若洋、魏际维协助。分析师具有合法证券分析师执业资格，基于专业研究方法独立、客观制作报告，保证内容真实、合法。

重要声明

本报告由中原证券股份有限公司制作，仅向其客户发布。报告信息来源于公开资料，不保证其准确性或完整性。报告观点仅供参考，不构成投资建议，不承担相关责任。报告仅供专业投资者参考，普通投资者应谨慎使用。未经授权，不得转载或引用。