2020宏观策略展望：风浪起经济稳，股市升债市震-20200117-德邦证券-28页_1mb

宏观策略总结

核心内容概述

本报告由德邦证券分析师陆兴元与赵梧凡撰写，分析了2020年的宏观经济趋势、政策走向及大类资产配置建议。报告指出，2019年全球经济在中美经贸谈判和全球央行低利率政策影响下表现出企稳迹象，但整体仍面临通胀和中美关系反复等挑战。2020年将是经济稳健增长的关键年份，同时对A股、债市和黄金的配置价值进行了展望。

主要观点

全球经济

• 2019年全球经济震荡调整：全球经济增速放缓，但全球央行宽松政策使得整体保持稳定增长。
• 下半年企稳迹象明显：摩根大通全球制造业PMI反弹，进入扩张区间，表明全球经济企稳。
• 美国经济韧性突出：消费是主要增长动力，就业市场稳定，货币政策转向更具适应性。
• 欧洲经济低位企稳：欧元区经济增速缓慢，但存在回暖迹象，脱欧对英国经济影响较大。
• 日本经济受外需疲弱拖累：制造业PMI长期处于荣枯线下，货币政策持续宽松但效果有限。
• 新兴市场表现分化：越南经济因产业转移保持增长，但出口增速受全球经济放缓影响。

中国经济

• 总量增长温和下行：2019年前三季度GDP同比增速逐步下滑，第三季度创1992年以来最低。
• 结构性亮点突出：
  • 消费稳定，网上零售增速高：网上零售成为消费亮点。
  • 高技术产业投资加快：高技术制造业和服务业投资增速远超整体。
  • 对东南亚出口增长强劲：对美出口受贸易摩擦影响，但东南亚市场表现良好。
• 2020年稳增长需求大：经济企稳将依赖高端制造业、基建投资和房地产投资。
• 政策方向明确：货币政策保持稳健中性，财政政策以提高赤字率和扩大专项债限额为主。

关键信息

投资要点

• 2020年经济展望：
  • 国内经济：GDP增长目标为6%左右，经济企稳依赖三大支撑：高端制造业、基建投资、房地产投资。
  • 海外经济：预计全球经济将在流动性宽松环境下逐渐复苏。
• 2020年面临的挑战：
  • 通胀隐忧：猪肉价格主导通胀，预计全年CPI中枢在3.5%-3.7%。
  • 中美经贸关系：第一阶段协议达成，但下半年可能反复，尤其是美国大选期间。
• 政策研判：
  • 货币政策：2020年保持稳健中性，降准空间有限，LPR可能下行5-10BP。
  • 财政政策：积极财政政策可能以提高赤字率和扩大专项债限额为主要手段。

大类资产配置

• 股票：
  • A股延续震荡上行趋势，结构性机会明显。
  • 消费、电子、食品饮料等板块表现亮眼。
  • 北上资金净流入加速，外资配置比例提升。
• 债券：
  • 债市总体震荡，存在阶段性机会。
  • 通胀预期和经济下行预期对债市形成压力。
• 黄金：
  • 黄金中长期配置价值提升，与美元指数呈反向关系。
  • 地缘政治风险和美元贬值周期推动金价上行。

风险提示

• 经济失速下行
• 中美贸易关系恶化
• 通胀大超预期
• 地缘政治风险激化

图表与数据

• 全球制造业PMI：显示全球经济先抑后扬。
• 美国GDP与就业数据：表明美国经济保持韧性。
• 中国GDP与投资数据：反映中国经济结构性变化。
• 中美贸易关系与选举议程：显示政策不确定性。
• CPI与PPI走势：突出通胀压力与工业品通缩并存。
• LPR与货币政策：显示2020年货币政策可能小幅宽松。
• 外资与国内资金配置：反映资本市场吸引力提升。

结论

2020年中国经济将依靠结构性亮点实现稳健增长，A股市场在政策与资金支持下有望震荡上行，债市存在阶段性机会，黄金具备中长期配置价值。尽管面临通胀和中美关系反复等风险，但整体经济和市场环境仍具备一定支撑。