20220207-中原证券-稳增长效力初步展现2022年第2期_7页_1mb

中原证券总量周观点总结（2022年第2期）

核心内容概述

本期报告由中原证券分析师周建华撰写，分析了2022年1月的宏观经济、股市、债市及资产配置情况，同时提出了行业与公司投资评级标准和风险提示。报告指出，稳增长政策初见成效，经济复苏动能增强，同时海外利率上行对国内债市形成压力，资产配置建议偏向多元化。

主要观点

1. 宏观经济：稳增长政策初现效力，经济复苏动能增强

• PMI数据：2022年1月官方制造业PMI为50.1，环比小幅回落，但强于季节性，与市场预期一致。
• 高频数据：1月末至2月初同比增速大幅上升，表明稳增长政策开始显现效果。
• 通胀压力：螺纹钢和石油等大宗商品价格持续上涨，通胀风险有所回升。
• 中美利差：中美十年期国债利差缩小至90BP，人民币汇率快速调整。
• 政策展望：一季度为稳增长政策发力关键期，货币端可能进一步降息，财政端超前基建加速落地，经济增速有望逐步趋稳。

2. 股票市场：海外市场回暖，A股有望企稳反弹

• 全球股市表现：1月全球主要指数普遍下跌，纳指、道指跌幅较大，恒生指数小幅反弹。
• A股表现：1月国内股市全线下跌，小盘指数（如中证1000、创业板）跌幅较大，大盘指数（如上证50、沪深300）跌幅相对较小。
• 市场展望：国内经济景气度略有回落，但稳增长政策预期升温，叠加海外长假期间市场回暖，A股有望企稳反弹。
• 行业建议：关注农林牧渔、消费者服务、交通运输、汽车、房地产等行业，建议维持8成仓位。

3. 债券市场：收益率曲线走陡，海外利率上行

• 节前债市：春节前资金面平稳，收益率曲线走陡，短端利率下行明显，长端收益率在2.70%附近波动。
• 海外市场影响：美国非农数据超预期，海外利率大幅上行，10年美债收益率突破1.9%。
• 债市展望：短期债市可能维持底部震荡，中期经济转向信号明确后，债市可能开启调整。

4. 资产配置建议

• 配置比例：股票25%、债券15%、商品25%、REITs 35%。
• 配置逻辑：股票配置比例适中，商品和REITs配置比例较高，反映对通胀和现金流的重视。
• 组合表现：大类资产配置模拟组合用于回测，过往收益率不构成未来表现的保证。

关键信息

高频数据与政策效果

• 1月末2月初同比增速大幅上升，显示稳增长政策初见成效。
• 票据利率上扬，信贷增速回暖。

通胀与汇率

• 螺纹钢与石油价格上涨，通胀压力反弹。
• 人民币汇率因中美利差缩小而快速调整。

海外市场表现

• 全球主要指数1月下跌，但春节期间普遍回暖。
• 恒生、纳指、道指均实现正收益。

A股市场表现

• 全线下跌，小盘指数跌幅较大，大盘指数相对抗跌。
• 日均成交额环比下降5.88%，市场情绪偏弱。

债市走势

• 春节前收益率曲线走陡，短端利率下行。
• 海外利率上行导致国内债市收益率跳升。
• 债市主线在于宽信用落地和经济企稳。

风险提示

• 政策与经济数据不及预期：稳增长政策效果可能不如预期，经济数据出现不利变化。
• 突发风险事件：如疫情反复、地缘政治冲突等。
• 配置组合风险：模拟组合仅用于回测，不保证未来收益。

投资评级标准

行业投资评级

公司投资评级

附注

• 本报告由中原证券发布，仅供专业投资者参考。
• 报告内容基于公开资料，不构成投资建议。
• 投资者应结合自身情况审慎决策，避免依赖单一信息来源。