20221121-中原证券-总量周观点_内需偏弱格局仍未改变_8页_833kb

证券研究报告总结 - 周建华（2022年11月21日）

核心内容概述

本报告主要围绕宏观经济、股市、债市以及资产配置进行分析，认为当前经济内需偏弱格局仍未改变，但稳增长政策对市场信心有所提振。同时，债市因资金流动和政策预期调整而出现明显下跌，但短期多头逻辑仍占主导。资产配置建议以股票、商品和REITs为主，债券配置比例较低。

主要观点与关键信息

1. 宏观经济：内需偏弱格局仍未改变

• 国际动态：中美领导人会晤，竞争格局未显著改变，但双方表示防止竞争升级为冲突；美国10月CPI同比上涨7.7%，略低于预期，美联储加息预期有所放缓。
• 国内数据：经济数据整体偏弱，投资略显不足，基建基本持平，制造业小幅下滑，地产延续下滑；消费方面，餐饮消费大幅下滑8.1%；工业生产结构上，金属制品、农副食品加工下滑显著，汽车制造也有所下滑。
• 高频数据：生产指数边际小幅抬升，但中枢仍下行；债市调整后，中美利差收窄，人民币汇率趋于震荡。
• 政策影响：防疫优化政策与地产供给政策陆续出台，但政策效果尚待观察；短期内经济数据传导不畅，稳增长政策尚未完全落地，年内降准等增量政策仍有可能出台。

2. 股票市场：市场中枢震荡中抬升

• 市场表现：全球指数涨跌不一，道指收平，纳指下跌，欧洲市场收涨；A股多数指数小幅上涨，上证50上涨1.14%，创业板50下跌0.89%。
• 行业与概念：17个行业上涨，13个行业下跌；医药、传媒、计算机、电子等板块涨幅居前；煤炭、有色、汽车、新能源等板块跌幅居后；概念方面，独家药、游戏出海、禽流感等涨幅靠前，锂矿、煤炭开采、供销社等跌幅靠后。
• 展望：中美关系阶段性缓和，疫情防控政策有望进一步放松，地产金融支持政策力度加大，有助于改善市场预期；短期市场波动性可能加大，但中枢在震荡中抬升，建议保持多头思维，仓位维持90%以上；中长期可布局自主可控、国产替代、高景气度和景气反转板块，短期关注旅游、养殖、工业母机等。

3. 债券市场：债市调整加剧

• 市场表现：债市调整进一步加剧，基金、理财单周卖出幅度创历史新高，机构和渠道同时赎回，导致市场情绪不稳定。
• 流动性与预期：超储率降至1.1%-1.2%，流动性趋紧；疫情和地产政策调整影响机构负债端预期，经济和融资需求复苏预期强烈。
• 展望：短期债市震荡，多空逻辑为弱基本面对抗修复预期与资金收敛；虽然疫情防控反复和资金面趋松有利于多头，但长端跌幅不支持大幅反弹，趋势投资者预期已发生明显变化，急促大幅反弹概率偏低。

4. 资产配置建议

• 配置比例：股票35%、债券15%、商品25%、REITs25%。
• 代表资产：
  • 股票：华泰柏瑞沪深300ETF（510300.0F）
  • 债券：国泰上证10年期国债ETF（511260.0F）
  • 商品：大成有色金属期货ETF（159980.0F）
  • REITs：博时招商蛇口产业园REIT（180101.0F）

风险提示

• 政策及经济数据预测不及预期，突发风险事件可能影响市场走势。
• 大类资产配置模拟组合仅用于回测，过往收益率不代表未来表现。

投资评级标准

行业投资评级

• 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上。
• 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10%至10%之间。
• 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。

公司投资评级

• 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上。
• 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%。
• 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%。
• 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。

附注

• 本报告由中原证券股份有限公司发布，仅向其客户发布，未经授权不得转发或引用。
• 报告信息来源于公开资料，不保证其准确性或完整性。
• 报告观点未考虑投资者个人目标、财务状况及特殊需求，仅供参考。