20160725-申万宏源-轻工造纸2016年中期策略报告：聚焦确定成长，关注模式转型_62页_3mb

轻工造纸行业2016年中期策略报告总结

核心内容概述

本报告从中长期行业整合和分行业近期趋势两个维度，对轻工造纸行业进行深入分析。核心观点是聚焦确定成长，关注模式转型，重点推荐具备龙头整合能力、技术驱动和新模式探索潜力的公司。

主要观点与关键信息

中长期角度：持续关注龙头整合

• 龙头企业具备技术与管理优势，能够推动行业整合，提升供应链效率。
• 通过自动化、标准化降低对人力的依赖，提高生产与销售效率。
• 新技术趋势（如互联网+、工业4.0、大数据、人工智能）为龙头整合提供应用基础。

分行业近期阐述

1. 内生趋势向好：家居、造纸

• 家居行业：受益于地产后市场，订单量提升，多渠道导流扩充客户来源；通过柔性定制和大家居转型提升客单价。
  • 索菲亚：转向“全屋定制”，产品线拓展至橱柜、OEM等，定制衣柜占比已低于60%，未来有望提升客单价。
  • 美克家居：由“美克股份”改名“美克家居”，提升软装占比，目标未来提升至30%。
  • 宜华生活：构建“Y+”生态圈，整合泛家居企业，未来业绩有望逐季提升。
• 造纸行业：供给侧收缩，环保趋严，行业面临整合。
  • 晨鸣纸业：造纸主业盈利回升，融资租赁业务迅猛发展，未来有望实现200亿市值。
  • 太阳纸业：管理能力突出，溶解浆+生活用纸产业链延伸提供新看点。
  • 岳阳林纸：受益于国企改革，通过收购凯胜园林拓展PPP业务，目标市值提升至10元。
  • 博汇纸业：白卡纸盈利较强，但纸浆价格下行对利润形成压力。

2. 内生增长面临短期瓶颈，期待新模式变革：包装、文娱轻工

• 包装行业：受益于互联网+趋势，向一体化服务供应商转型。
  • 合兴包装：通过PSCP平台整合供应链，拓展智能包装业务。
  • 奥瑞金：通过“游戏+包装”模式提升包装产品互动性，拓展移动互联网营销、金融服务、数据服务等。
• 文娱轻工：受益于消费升级，向服务化、信息化方向转型。
  • 珠江钢琴：由制造向艺术教育转型，与阿里云合作打造云服务支撑平台。
  • 康欣新材：通过林地资源+环保胶+COSB生产线构建成本优势，预计2016年EPS增长51%。

投资建议与重点公司推荐

推荐公司与理由

模式转型与行业趋势

• 家居行业：从“轻工制造”向“全屋定制”和“大家居”转型，提升客单价与毛利率。
• 造纸行业：供给侧收缩，环保趋严，行业集中度提升，关注龙头整合与转型。
• 包装行业：向一体化服务供应商转型，结合互联网与数据服务，提升附加值。
• 文娱轻工：从制造向服务转型，如珠江钢琴向艺术教育延伸，拓展教育平台。

附：估值安全边际表

总结

本报告指出，轻工行业在中长期将受益于龙头整合，而在短期面临增长瓶颈，需关注模式转型带来的新机遇。重点推荐索菲亚、晨鸣纸业、美克家居、岳阳林纸、奥瑞金、劲嘉股份、广博股份、康欣新材等公司，它们在定制家居、造纸转型、智能包装、艺术教育等领域展现出较强的市场潜力与增长空间。