20180916-东吴证券-轻工制造跟踪周报_软体家居持续进化_由制造向零售升级_31页_4mb

软体家居持续进化，由制造向零售升级

核心内容

软体家居行业正在经历从品牌制造向品牌零售的转型。尽管受地产后周期影响，二季度整体收入增速有所放缓，但床垫品类表现相对较好，仍保持较快增长。随着TDI/MDI价格趋势向下，预计下半年利润将有所释放。此外，软体家具龙头企业正加速扩张，提升生产效率以增强盈利弹性。同时，为应对贸易战带来的影响，龙头企业积极布局海外市场，而中小出口企业则难以有效规避风险，这将推动行业整合和市场集中度提升。

主要观点

• 收入与利润：软体行业整体收入增速放缓，但床垫品类增长较快，龙头企业表现优于行业平均水平。
• 成本与毛利率：原材料成本占比约60%，TDI/MDI价格下跌有助于提升毛利率，但人工成本上升仍为挑战。
• 海外市场布局：龙头企业通过设立海外工厂降低贸易战影响，如顾家家居在东南亚设立工厂，喜临门、梦百合在海外建立生产基地。
• 品牌建设：龙头企业加大广告和参展费用投入，提升品牌辨识度，推动由制造向零售转型。
• 盈利弹性：随着生产规模扩大和成本控制优化，盈利弹性有望持续释放。

关键信息

软体家居行业现状

• 二季度软体行业收入增速放缓，但床垫品类仍维持较快增长。
• 上市公司中，顾家家居、敏华控股、喜临门等表现突出。
• TDI/MDI价格下跌为行业利润释放带来利好。

软体家具企业表现

• 顾家家居：收入增长显著，毛利率保持高位，渠道建设持续优化，门店扩张步伐加快。
• 喜临门：收入增长较快，毛利率有所下降，但通过海外布局降低贸易战风险。
• 梦百合：收入增长稳定，但毛利率下降，主要受原材料价格波动影响。
• 敏华控股：内销收入增长，但毛利率受成本影响，海外布局提升品牌影响力。

造纸行业分析

• 成本与价格：环保政策和供给侧改革推升原料价格，导致纸价上涨，但成本优势未有效传导至终端。
• 龙头优势：龙头纸企通过原料布局和产能扩张有效应对周期波动，如太阳纸业、晨鸣纸业、山鹰纸业等。
• 产能投放：多家龙头企业计划新增产能，以增强原料自给能力，提高盈利水平。
• 环保政策：煤改气政策持续推进，但受限于天然气供给，目前主要在少数城市实施。

包装行业分析

• 行业整合：纸价高位和消费需求压制导致包装行业加速整合，市场份额向龙头企业集中。
• 平台模式创新：龙头包装企业探索智能化包装产品和供应链平台，提升附加值和集成服务能力。
• 包装材料价格：部分原材料价格波动，影响企业利润。

风险提示

• 纸价涨幅低于预期。
• 房地产调控超预期。
• 环保政策不及预期。

重点公司推荐

行业趋势与展望

• 软体家居：行业由制造向零售转型，品牌建设成为核心竞争力。
• 造纸行业：利润向产业链上游转移，龙头纸企凭借成本优势和产能扩张持续受益。
• 包装行业：行业整合加速，龙头通过平台模式创新提升竞争力。
• 环保政策：煤改气推进受限，但供给侧改革仍推动行业集中度提升。

风险提示

• 纸价涨幅低于预期。
• 房地产调控超预期。
• 环保政策不及预期。