20140605-申万宏源-云图控股-002539.SZ-食盐业务待政策放开有望占据先发优势_进而有机会成为未来的盐业寡头之一_首次给予增持评级_25页_566kb

新都化工 (002539) 首次评级总结

核心内容

新都化工 (002539) 是一家在化工和食盐业务领域均有深厚积累的公司，首次获得增持评级。公司通过转型品牌和渠道，正在从生产资源型企业向品牌、渠道型类消费品企业转变。同时，公司正在扩大高端新型复合肥产能，以提升整体毛利率和市场竞争力。

主要观点

• 食盐业务转型：新都化工旗下的益盐堂已开始从生产商向销售商和品牌商转型，具备品牌和渠道先发优势，有望在盐业改革后成为未来的盐业寡头之一。
• 成本优势：公司拥有30万吨多品种盐产能和70万吨工业盐产能，地处湖北，具备成本优势。
• 营销能力：益盐堂的营销能力已在3-4年内得到验证，其品种盐销量从零起步到20万吨，净利润达到5400万元。
• 高端产品布局：公司已储备海藻碘盐、低钠盐、调味盐等高端盐产品，具备较高的毛利率。
• 复合肥业务扩张：公司复合肥产能预计在2014年翻番，以硝基复合肥、水溶性肥和缓控释肥等高毛利产品为主，带动整体毛利率提升。
• 政策支持：食盐专营制度的改革是大势所趋，相关政策的出台为公司转型提供了有利条件。
• 盈利预测：公司预计2014-2016年EPS分别为0.48元、0.76元、0.96元，按分部估值给予12个月目标价16.5元。

关键信息

市场数据

• 收盘价：10.98元
• 一年内最高/最低：12.34/6.97元
• 上证指数/深证成指：2025/7223
• 市净率：1.6
• 息率（分红/股价）：1.82
• 流通A股市值：3499百万元

基础数据

• 每股净资产：7.03元
• 资产负债率：59.13%
• 总股本/流通A股：331/319百万

盈利预测

盐业改革

• 政策动向：2014年6月，发改委废止《食盐专营许可证管理办法》，标志着专营制度改革开始。
• 市场潜力：品种盐市场增长空间巨大，预计在盐业改革后三年内市占有望达到10-15%（对应100万吨销量）。
• 渠道优势：公司已开始用其他调味品测试渠道有效性，益盐堂多品种盐产品已成功进入多个省份市场，终端覆盖面广。

复合肥业务

• 产能扩张：公司复合肥产能预计在2014年达到448万吨，其中硝基复合肥占比达53%，带动毛利率提升。
• 市场布局：公司布局北方主要用肥消费地，如河南、山东，提升市场竞争力。
• 营销创新：引入快消品营销模式，拓展北方市场，提升品牌影响力。

估值与目标价

• 目标价：16.5元（未包含盐改后增加的渠道利润，渠道利润每吨增加100元对应EPS弹性为0.30元）。
• PE预测：对应2014-2016年PE分别为34x、22x、17x。

风险因素

• 政策出台节奏低于预期
• 渠道和营销费用超预期
• 新增复合肥产能未能顺利消化
• 联碱业务持续低迷，氯化铵价格继续下跌

品牌与渠道优势

• 品牌：益盐堂品牌已进入多个省份市场，部分中高端品种盐售价可达1000元/吨，毛利率35-45%，高于行业平均水平。
• 渠道：公司已与14个省份的盐业公司建立良好合作关系，未来将采取混合制渠道布局，提升市场渗透率。

产品线与技术优势

• 产品线：公司拥有80-90种盐产品，包括低钠盐、晶纯盐、臻纯盐、海藻碘盐等。
• 技术优势：公司具备全国独有的盐颗粒控制技术，颗粒最高可达1.2mm，纯度最高可达99.7%，不含抗结剂。

未来展望

• 盐业改革：公司有望在改革中占据先发优势，成为盐业寡头之一。
• 复合肥业务：随着产能扩张和产品结构优化，复合肥业务将保持稳定增长，提升公司整体盈利能力。
• 市场认可：公司布局和发展思路逐渐被市场认可，为未来增长奠定基础。

结论

新都化工凭借其在食盐和复合肥业务上的优势，有望在盐业改革中占据先发优势，并通过高端产品和营销创新提升市场竞争力。公司建议增持，目标价为16.5元，对应14-16年PE分别为34x、22x、17x。