20201125-上海证券-2021年食品饮料（大众品）年度策略_把握行业成长红利和边际改善两条主线_46页_4mb

食品饮料行业2021年年度策略总结

核心内容

2021年食品饮料（大众品）行业策略聚焦于行业成长红利和边际改善两条主线。成长红利主要体现在速冻食品、低温奶、复合调味料等细分行业，而边际改善则体现在常温奶竞争格局优化、乳企改革及调味品企业渠道修复等方面。

主要观点

乳制品

• 常温奶格局优化：原奶价格上涨背景下，行业竞争趋缓，伊利、蒙牛等双寡头盈利有望稳步释放。2020年H1常温奶CR2接近70%，预计2021年行业竞争将进一步集中。
• 低温奶风口已至：低温奶需求快速增长，主要受益于消费意识提升、奶源质量提高、冷链物流完善和线上平台兴起。低温奶毛利率普遍高于常温奶，但前期市场开拓成本较高，稳态下盈利能力优于常温奶。
• 奶源是核心壁垒：拥有较多自主奶源、牧场布局靠近消费市场的乳企具备明显优势。伊利、蒙牛、光明、新乳业等企业均在积极布局奶源，争夺低温奶市场。

调味品

• 产品高端化&复合化：基础调味品（如酱油）向高端、健康、功能化方向发展，复合调味品（如火锅底料、川菜调料）需求快速增长。海天、千禾等企业通过产品创新和渠道扩张抢占市场。
• 渠道修复与电商高增：餐饮渠道受疫情影响，2020年10月首次增速转正，预计2021年将迎来收入增速反弹。电商渠道增长显著，线上化趋势明显，调味品企业应加快布局线上销售。

速冻食品

• 疫情带来“窗口红利”：疫情期间速冻食品需求激增，2020年1-7月销售额同比增长32%。后疫情时期，家庭端需求持续释放，C端渗透率提升，且线上渠道发展迅速。
• B端餐饮供应链潜力大：速冻食品在餐饮端占比仍较低，未来有望提升。安井、三全、千味央厨等企业通过B/C端需求共振实现业绩增长。

关键信息

行业整体表现

• 2020年11月20日，食品饮料板块涨幅为58.43%，跑赢沪深300 33.47个百分点。
• 板块估值处于历史高位，2020年11月绝对估值PE（TTM_整体法）约为48倍，估值溢价率约为329%。
• 子板块中，其他酒类、调味品、白酒、啤酒等涨幅较高，而乳品、软饮料等相对偏弱。

个股表现

• 休闲食品、速冻食品、白酒等个股涨幅领先，如盐津铺子、良品铺子、安井食品等。
• 新兴品类主导者如妙可蓝多、百润股份等也表现亮眼。

投资建议

• 增持：伊利股份、安井食品、天味食品、海天味业、新乳业、中炬高新、恒顺醋业。
• 投资主线：
  • 高成长：速冻食品、低温奶、复合调味料等细分行业。
  • 边际改善：常温奶格局优化、乳企改革、调味品企业渠道修复。

风险提示

• 疫情反复
• 食品安全
• 市场竞价加剧
• 原材料价格波动

数据预测与估值

结构分析

乳制品

• 常温奶：市场规模趋于稳定，双寡头格局稳固，毛利率承压背景下盈利有望稳步释放。
• 低温奶：需求增长迅速，毛利率高，但前期市场开拓成本大。未来将受益于消费升级和冷链物流完善。

调味品

• 产品结构：向高端化、健康化、功能化方向发展，如零添加酱油、高端酿造酱油。
• 渠道变化：餐饮渠道逐步修复，电商渠道高增长，调味品企业需加强线上布局。

速冻食品

• C端渗透：疫情加速了速冻食品家庭端需求，后疫情时期仍将保持增长。
• B端发展：餐饮供应链需求上升，安井、三全、千味央厨等企业加快布局。

未来展望

• 乳制品：低温奶市场潜力大，预计未来将保持两位数增长。
• 调味品：高端化、复合化趋势明显，电商渠道发展迅速。
• 速冻食品：家庭端和餐饮端需求共振，有望成为行业增长新引擎。

结论

食品饮料行业在2021年将迎来成长红利与边际改善的双重驱动。乳制品、调味品和速冻食品是主要受益板块，其中低温奶、复合调味料、速冻食品等细分领域增长潜力巨大。投资建议关注具备竞争优势和成长空间的企业，如伊利股份、安井食品、天味食品、海天味业等。同时，需警惕疫情反复、食品安全、市场竞争加剧等风险。