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三峡能源（600905）深度报告总结

核心内容概述

三峡能源是三峡集团新能源业务的战略实施主体，专注于风电、光伏等新能源发电业务，致力于打造“风光三峡”和成为海上风电领军企业。2021年，公司并网装机容量达到2,289.63万千瓦，其中风电1,426.92万千瓦，光伏发电841.19万千瓦，超过三峡水电站装机容量，实现“风光三峡”目标。公司业务覆盖全国30个省区，装机规模和盈利能力处于国内新能源企业第一梯队。

主要观点

1. 风光装机快速增长，推动业绩增长

• 2021年公司新增装机容量729.98万千瓦，其中风电538.87万千瓦，太阳能发电191.11万千瓦。
• 公司2021年营业收入154.84亿元，同比增长36.85%；归属母公司净利润56.42亿元，同比增长56.26%。
• 预计2022-2024年，公司营业收入将分别增长至235.96亿元、317.18亿元和404.36亿元，复合增长率达37.71%；归属母公司净利润将分别增长至76.62亿元、107.40亿元和139.68亿元。

2. 海上风电业务领先，市占率高

• 截至2021年，公司累计海上风电装机容量达4.6GW，市场份额17.3%，较2020年提升2.5个百分点。
• 2021年新增海上风电装机3.2GW，占全国新增装机量的19.2%。
• 公司在海上风电领域拥有多个具有国内首次应用技术的项目，如广东阳江沙扒、江苏如东、福建兴化湾二期等。

3. “十四五”规划目标明确，央企背景支撑发展

• 三峡集团“十四五”期间规划实现新能源装机70-80GW，公司计划每年新增装机不低于5GW。
• 截至2022年一季度，公司已开工海上风电项目330万千瓦，显示出强劲的增长潜力。
• 公司陆上风电装机占比42%，海上风电20%，光伏发电37%，业务布局广泛。

4. 股权结构稳定，央企背景显著

• 三峡集团直接持有公司48.92%的股份，通过三峡资本间接持有3.49%，合计52.41%。
• 实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会，公司股权结构稳定，无变化。

关键信息

股权结构

财务表现

• 2021年公司实现营业收入154.84亿元，同比增长36.85%。
• 归属母公司净利润56.42亿元，同比增长56.26%。
• 2022年一季度营业收入57.89亿元，同比增长51.84%；归属母公司净利润25.71亿元，同比增长59.97%。
• 2022-2024年，公司预计PE分别为24倍、17倍和13倍，显示估值持续下降趋势。

业务布局与发展战略

• 风电：公司持续深化海上风电布局，拓展多个区域，如广东、福建、江苏、山东、辽宁、海南等。
• 光伏：公司积极开拓大型风光基地、源网荷储一体化、多能互补等项目，推动“新能源+”模式。
• 抽水蓄能：公司有序开发抽水蓄能项目，提升调峰能力。
• 境外市场：公司积极储备并开发境外风光项目，与国内市场形成互补。
• 技术创新：公司加大科技投入，推动技术创新和产学研结合。
• 运维与营销：公司推行精益化运维和精准电力营销，提升绿色电力价值。

风险提示

• 新能源项目建设不及预期风险。
• 绿电交易与溢价不及预期风险。

估值比较

投资建议

• 首次覆盖给予“增持”评级。
• 公司具备显著的资源和资金优势，业务布局广泛，盈利能力强劲。
• 未来三年业绩增长预期明确，复合增长率37.71%，盈利空间较大。

财务预测

财务比率