20180809-东兴证券-星源材质-300568.SZ-半年度财报点评_业绩大增_干法隔膜龙头积极布局湿发隔膜业务_5页_671kb
报告摘要
星源材质2018年半年度财报总结
核心内容
星源材质于2018年8月9日发布半年度报告，显示出公司业绩显著增长。2018年上半年，公司实现营业总收入3.18亿元，同比增长28.77%；归属于上市公司股东的净利润为1.53亿元，同比增长115.54%。公司通过新增产能释放、规模效应以及产品结构优化，有效提升了盈利能力。
主要观点
业绩增长原因
- 新增产能释放：公司“第三代高性能动力锂离子电池隔膜生产线扩建项目”中的一条5000万平米干法隔膜产线投产，带来产能提升。
- 湿法隔膜产能释放：控股子公司合肥星源湿法隔膜产能逐步释放，成为业绩增长的重要推动力。
- 产品涂覆比例增加：通过提高涂覆产品的比例，公司提升了单位产品的盈利能力。
- 成本控制：尽管隔膜价格有所下滑，但公司通过规模效应有效降低了单位成本，从而保持了净利润的大幅增长。
未来产能布局
公司积极布局“干”“湿”法隔膜产能，以应对新能源汽车行业的快速增长：
- 常州星源：在建8条湿法产线，设计产能3.6亿平米，预计2018年底和2019年底分别投产1.8亿平米。
- 江苏星源：在建超级涂覆工厂，建成后将新增4亿平米干法隔膜和10亿平米涂覆产能。
- 总体产能：以上项目全部投产后，公司总产能将达到约10.46亿平米，约为2017年的5.78倍，其中干法隔膜5.8亿平米、湿法隔膜4.66亿平米。
海外市场拓展
公司不断加强海外市场布局，2018年上半年海外营收同比增长71.75%，毛利率达到61.1%，为各区域最高。2018年7月，公司与日本Murata签订战略合作协议，未来5年将为其提供约2.5亿平米锂电池隔膜，进一步增强其国际竞争力。
关键信息
财务指标
| 指标 | 2016Q4 | 2017Q1 | 2017Q2 | 2017Q3 | 2017Q4 | 2018Q1 | 2018Q2 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 123.33 | 119.87 | 126.80 | 140.09 | 134.59 | 171.70 | 145.94 |
| 增长率(%) | -17.65% | -13.25% | 9.72% | 8.92% | 9.12% | 43.24% | 15.09% |
| 毛利率(%) | 60.00% | 52.83% | 53.41% | 46.21% | 50.85% | 53.02% | 54.09% |
| 净利润(百万元) | 30.98 | 33.41 | 34.58 | 14.38 | 5.77 | 84.94 | 60.64 |
| 增长率(%) | -38.70% | -36.31% | -13.53% | -51.93% | -81.39% | 154.25% | 75.39% |
| 归属母公司净利润(百万元) | 155 | 107 | 170 | 298 | 422 | - | - |
| EPS(元) | 1.68 | 0.56 | 0.88 | 1.55 | 2.20 | - | - |
盈利预测
| 年份 | 营业收入(亿元) | 归母净利润(亿元) | EPS(元) | PE(倍) |
|---|---|---|---|---|
| 2018E | 9.13 | 1.70 | 0.88 | 36.68 |
| 2019E | 14.10 | 2.98 | 1.55 | 20.90 |
| 2020E | 18.57 | 4.22 | 2.20 | 14.74 |
估值与财务比率
| 比率 | 2016A | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| P/E | 19.29 | 57.86 | 36.68 | 20.90 | 14.74 |
| P/B | 3.15 | 4.91 | 2.83 | 2.72 | 2.58 |
| EV/EBITDA | 10.48 | 20.26 | 15.68 | 10.78 | 8.34 |
结论
公司凭借产能扩张、产品结构优化及海外市场拓展，实现业绩大幅增长，展现出良好的成长性和盈利能力。分析师维持“强烈推荐”评级，认为公司未来有望持续受益于新能源汽车行业的快速发展。
风险提示
- 新能源汽车增速不及预期
- 隔膜价格下跌超出预期
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