20220818-东兴证券-星源材质-300568.SZ-利润水平显著提升_产能扩张提速_7页_874kb

星源材质（300568）总结

核心内容

星源材质是一家专注于锂离子电池隔膜研发、制造及销售的公司，其产品广泛应用于动力电池等领域。2022年上半年，公司实现营业收入13.34亿元，同比增长60.63%；归母净利润达到3.68亿元，同比增长229.74%，显著高于营收增幅，显示出盈利能力的大幅提升。

主要观点

• 行业受益：受益于中国动力电池装机量和锂电隔膜出货量的快速增长，公司上半年业绩表现强劲。
• 产品结构优化：湿法及涂覆产品占比提升，推动毛利率由34.8%上升至47.26%，成为利润增长的主要驱动力。
• 产能扩张：公司正加速推进产能扩张，包括华南基地二期、年产36,000万平方米湿法隔膜项目及超级涂覆工厂项目，预计2022年产能将突破25亿平米，2025年达到60亿平米隔膜和40亿平米涂覆隔膜的生产能力。
• 成本与规模优势：随着产能提升，公司成本有望进一步下降，产品竞争力增强。
• 海外战略推进：海外业务增长迅速，收入同比增长48.53%，显示出国际化布局的成功。
• 客户结构优质：公司与宁德时代、比亚迪、LG、三星等国内外知名锂电池厂商建立了合作关系，并与Northvolt、LG、FREYR等签订了长期合同，合计金额超80亿元。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2022年上半年为13.34亿元，同比增长60.63%。
• 归母净利润：2022年上半年为3.68亿元，同比增长229.74%。
• 毛利率：由34.8%提升至47.26%。
• 期间费用率：由18.41%降至14.7%。
• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为8.50亿元、14.47亿元、19.55亿元，对应EPS分别为0.66元、1.13元、1.53元。

财务指标预测

估值与评级

• 行业评级：维持“推荐”评级。
• 估值比率：2022年8月17日收盘价对应的P/E为40.87倍，P/B为6.31倍，EV/EBITDA为22.58倍。
• 风险提示：包括下游需求不及预期、产能释放速度不及预期、成本降幅不及预期等。

业务与战略

• 产能扩张：公司预计2022年产能将提升至25亿平米以上，2025年将达到60亿平米隔膜和40亿平米涂覆隔膜的生产能力。
• 设备合作：与布鲁克纳签订价值17亿元的合同，有助于提升供货能力和降低成本。
• 客户覆盖：与国内外多家知名锂电池厂商合作，且与Northvolt、LG、FREYR等签订长期合同，合计金额超过80亿元。

公司简介

• 主营业务：锂离子电池隔膜的研发、制造及销售。
• 市场地位：作为全球隔膜龙头企业之一，公司在产品、客户、设备等方面具备竞争优势。

交易数据

分析师与研究助理信息

• 分析师：洪一，中山大学金融学硕士，CPA、CIIA，5年投资研究经验。
• 研究助理：侯河清，格拉斯哥大学金融学硕士，3年产业投资经验。

其他信息

• 风险提示：投资者需注意下游需求、产能释放、成本控制等潜在风险。
• 免责声明：本报告由东兴证券研究所撰写，仅供参考，不构成投资建议。