20180809-山西证券-星源材质-300568.SZ-扣非净利润增长34.87_进入高速扩张期__4页_749kb

星源材质（300568.SZ）2018年半年度报告总结

核心内容概述

星源材质于2018年8月8日发布2018年半年度报告，报告指出公司在2018年上半年实现显著业绩增长，进入高速扩张期。公司通过产能扩张、产品结构优化及海外业务拓展等策略，推动了盈利能力的提升。分析师张红兵对公司的未来表现持“增持”评级，并提供了详细的财务预测。

主要观点

业绩增长显著

• 营业收入：2018年上半年实现3.18亿元，同比增长28.77%。
• 归母净利润：实现1.53亿元，同比增长115.54%。
• 扣非净利润：实现0.84亿元，同比增长34.87%。
• 毛利率：综合毛利率达到53.51%，与上年同期基本持平，较2017年全年提高2.83个百分点。
• 非经常损益：主要来源于政府补助，对净利润贡献显著。

第二季度表现

• 营业收入：1.46亿元，同比增长15.09%，环比下降15.12%。
• 扣非净利润：0.38亿元，同比增长26.42%，环比下降17.39%。
• 业绩波动原因：第一季度相对较强主要由于2018年补贴政策执行特征，导致下游抢装。

关键信息

产能扩张

• 干法隔膜：年产能达1.8亿平米，主要由IPO募投项目贡献。
• 湿法隔膜：年产能约1亿平米，主要来自合肥基地项目。
• 在建项目：
  • 常州星源在建8条湿法生产线，总设计年产能3.6亿平米，预计一期2018年底投产，二期2019年底投产。
  • 江苏星源正在建设超级涂覆工厂，包含50条涂覆生产线和8条干法生产线，达产后可形成4亿平方米干法隔膜和10亿平方米涂覆隔膜加工能力。

海外业务拓展

• 海外收入占比：2018年上半年达44.74%，较2017年全年提高7.54个百分点。
• 战略合作：与Murata Manufacturing Co., Ltd.（村田制作所）签订5年战略合作协议，承诺提供合计约2.5亿平方米隔膜。

融资计划

• 非公开发行：拟募集资金不超过20亿元，用于超级涂覆工厂项目建设。

财务预测与估值

EPS预测（元）

• 2018年：0.81
• 2019年：1.24
• 2020年：1.60

PE预测

• 2018年：40.2
• 2019年：26.1
• 2020年：20.3

估值比率

• P/B：2018年4.0，2019年3.7，2020年3.4
• EV/EBITDA：2018年29.59，2019年19.29，2020年13.84

投资建议

• 评级：增持
• 理由：公司处于高速扩张期，业绩增长显著，且未来盈利能力有望持续提升。

存在风险

1. 隔膜价格大幅下降风险
2. 下游新能源汽车销量不及预期风险
3. 产能扩张不及预期风险
4. 系统性风险

财务数据摘要

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

主要财务比率

投资评级说明

• 股票投资评级：

  • 买入：相对强于市场表现20%以上
  • 增持：相对强于市场表现5%以上
  • 中性：相对市场表现-5%~+5%之间波动
  • 减持：相对弱于市场表现5%以下

• 行业投资评级：

  • 看好：行业超越市场整体表现
  • 中性：行业与整体市场表现基本持平
  • 看淡：行业弱于整体市场表现

免责声明

本报告由山西证券股份有限公司发布，基于公开信息编写，不保证其准确性或完整性。报告内容仅供参考，不构成投资建议。投资者应自行判断并承担相应风险。