20180809-中泰证券-星源材质-300568.SZ-业绩符合预期_产能持续扩张_海外市场拓展再进一步_4页_727kb

星源材质 (300568) 投资分析总结

核心内容概述

星源材质是一家专注于锂电隔膜领域的公司，凭借深厚的技术积淀和持续的产能扩张，公司在干法和湿法隔膜领域均具备较强竞争力。公司当前的市场评级为“买入”，并持续维持该评级，表明其在行业中的发展潜力和投资价值较高。当前股价为32.4元，市值为62.21亿元，流通市值为41.43亿元。

主要观点

• 业绩表现强劲：公司2018年上半年实现营业收入3.18亿元，同比增长28.77%，归母净利润1.53亿元，同比增长115.54%。二季度单季度营收和净利润均实现显著增长，尽管环比略有下滑，但整体仍符合预期。
• 产能释放推动增长：公司新增产能释放带来销量增长，预计全年出货量有望达到2.6亿平米。公司正通过扩大干湿法产能，满足市场需求，提升行业地位。
• 技术与市场布局：公司技术积淀深厚，是干法隔膜领域的领军企业，同时在湿法隔膜方面也有显著进展。公司已与国内外知名客户如比亚迪、国轩高科、LG化学、法国SAFT等合作，积极开拓海外市场。
• 投资建议：基于良好的成长性和盈利预期，公司未来三年净利润预计分别为2.48亿元、3.40亿元和4.70亿元，对应PE分别为25倍、18倍和13倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务指标概览

项目与产能扩张

• 公司计划投资30亿元建设“超级涂覆工厂”，包含50条涂覆线和8条干法线，预计年产能达10亿平米涂覆锂电隔膜。
• 项目分两期建设，一期预计达产4亿平米干法隔膜和6亿平米涂覆膜，二期则形成4亿平米涂覆加工能力。
• 投资回收期为7.55年，内部收益率为16.13%。

其他关键项目

• “年产3.6亿平锂电湿法隔膜项目”追加投资3.96亿元至19.96亿元，预计实现净利润2.82亿元，回报期8.76年，内部IRR为12.26%。
• 常州湿法产线预计在2018年底或2019年初开始贡献产能。

财务表现分析

• 毛利率：2018年上半年毛利率为53.51%，其中第二季度为54%，略有提升。
• 费用率：销售费用率从4.3%下降至2.8%，管理费用率从16.3%下降至11.0%，财务费用率从2.9%下降至2.1%。
• 盈利能力：ROE从12.6%提升至14.4%，ROA从8.2%提升至8.1%，ROIC从22.4%下降至18.3%。
• 现金流：2018年上半年经营活动现金流为53.6百万元，投资活动现金流为-900百万元，融资活动现金流为1,032.7百万元。

风险提示

• 新能源汽车政策不达预期
• 项目投产不及预期
• 竞争加剧导致产品价格下跌
• 成本下降不及预期
• 汇率波动风险

投资建议

公司凭借其在锂电隔膜领域的技术积淀和产能扩张，有望在未来保持高增长。我们预计2018-2020年净利润分别为2.48亿元、3.40亿元和4.70亿元，对应PE分别为25倍、18倍和13倍，维持“买入”评级。