电子树脂行业（一）：看好中高端环氧树脂和酚醛树脂进口替代-20230717-国金证券-21页_1mb

新材料行业研究总结

核心内容概述

本报告聚焦于环氧树脂与酚醛树脂两个细分领域，分析其在电子、涂料、复合材料等领域的应用现状，探讨国产替代的可能性及市场前景，并对相关企业进行投资建议。

主要观点与关键信息

1. 环氧树脂行业分析

• 应用领域广泛：环氧树脂广泛应用于电子电气（如覆铜板、封装材料）、涂料（如重防腐涂料、汽车电泳漆）、复合材料（如风电叶片、航空航天）、建筑、粘接剂等。
• 进口依赖明显：我国中高端环氧树脂仍依赖进口，尤其是电子电气领域。2020-2022年，环氧树脂进口量分别为40.5万吨、31.6万吨和22.5万吨。
• 进口价格高于出口：环氧树脂进口价格比出口价格高30%-50%，国产企业具备成本优势，具备进口替代潜力。
• 政策支持：《中国制造2025》、《“十三五”材料领域科技创新专项规划》等政策推动高性能环氧树脂发展。
• 技术壁垒：环氧树脂的技术水平体现在专用配方与成型工艺设计上，具备高技术门槛，客户认证周期长，对新进入者构成挑战。
• 行业集中度提升：国内CR6企业产能占比约51.9%，小产能企业将逐步被淘汰，行业集中度有望进一步提高。
• 投资建议：推荐东材科技，其在特种环氧树脂领域布局较早，具备较强技术实力和市场竞争力。

2. 酚醛树脂行业分析

• 应用领域广泛：酚醛树脂主要应用于模塑料、木材加工、层压板、研磨材料、电子电气、航空航天等领域。
• 进口依赖高：我国酚醛树脂进口量约10万吨/年，以高端产品为主，进口价格比出口价格高90%-100%。
• 政策支持：电子级酚醛树脂被列入《中国制造2025》、《战略新兴产业分类》、《“十三五”材料领域科技创新专项规划》等政策支持领域。
• 技术壁垒高：特种酚醛树脂技术门槛高，市场需求增长快，具备国产替代空间。
• 行业增速稳健：2014-2022年，我国酚醛树脂消费量从91.8万吨增至128.25万吨，年复合增长率约6.4%；产能从116万吨增至215.24万吨，年复合增长率约7.11%。
• 投资建议：推荐圣泉集团，其为酚醛树脂龙头企业，电子级产品市占率70%，打破国外垄断，具备较强竞争优势。

3. 原材料影响与价格趋势

• 环氧树脂原材料：环氧氯丙烷和双酚A价格回落，带动环氧树脂价格下行，预计未来普通环氧树脂价格仍处于底部盘整。
• 酚醛树脂原材料：苯酚和甲醛为大宗品，价格随宏观经济波动，目前处于相对低位，有一定安全边际。

4. 企业动态与项目进展

• 东材科技：
  • 2022年年报显示，其“年产5200吨高频高速树脂”、“年产6万吨特种环氧树脂”等项目部分投产。
  • 主要产品包括电子级树脂、光学膜材料、功能膜等，布局5G、轨道交通等新兴领域。
• 圣泉集团：
  • 是国内最大的PCB用电子树脂供应商，电子级酚醛树脂市占率70%。
  • 大庆秸秆综合利用项目全面投产，实现生物质精炼一体化，形成新的利润增长点。

风险提示

1. 原材料价格波动：苯酚、甲醛、环氧氯丙烷等原材料价格波动可能影响企业毛利率。
2. 需求不及预期：树脂行业受宏观经济影响较大，需求波动可能影响企业盈利能力。
3. 产能过剩风险：供给端产能释放可能导致行业竞争加剧。
4. 中高端研发不及预期：国产替代过程中，研发与验证进度可能低于预期，影响市场拓展。

投资建议

• 买入评级：预期未来3-6个月内环氧树脂与酚醛树脂行业涨幅超过大盘15%以上。
• 推荐企业：
  • 东材科技：新材料平台型企业，特种树脂项目贡献利润增长。
  • 圣泉集团：高性能树脂及生物质化工一体化龙头企业，具备较强市场竞争力。

行业投资评级说明

• 买入：预期未来3-6个月内行业涨幅超过大盘15%以上。
• 增持：预期未来3-6个月内行业涨幅在5%-15%之间。
• 中性：预期未来3-6个月内行业涨幅或跌幅在-5%-5%之间。
• 减持：预期未来3-6个月内行业跌幅超过大盘5%以上。

结论

环氧树脂与酚醛树脂作为新材料行业的重要组成部分，其在电子、汽车、航空航天等领域具有广泛应用。随着国内技术进步、政策扶持及成本优势，中高端产品存在较大的国产替代空间。东材科技与圣泉集团作为行业领军企业，具备较强的市场竞争力与技术实力，值得重点关注。