深度报告-20210416-国金证券-东材科技-601208.SH-平台型新材料企业_光学基膜和电子树脂放量_26页_3mb

东材科技（601208.SH）买入评级总结

公司概况

东材科技成立于1994年，2011年在上海主板上市，是一家专注于新材料研发、制造和销售的平台型企业，主要业务包括新型绝缘材料、光学膜材料、先进电子材料、环保阻燃材料等。公司产品广泛应用于发电设备、特高压/智能电网、新能源、轨道交通、电工电器、平板显示、消费电子、5G通讯、军工等领域。

核心内容

1. 光学基膜业务布局

公司通过内生扩产和外延并购相结合的方式大力发展光学基膜业务，主要产品为光学级聚酯基膜，用于智能手机2.5D/3D前后盖玻璃防护、偏光片、触摸屏模组配套、高端MLCC制程配套等领域。公司目前具备5条光学基膜产线，合计产能约10万吨，并计划建设年产1亿平方米功能膜材料项目，进一步向下游涂布领域延伸。

2. 电子树脂业务布局

公司前瞻布局高端电子树脂业务，重点发展高频高速覆铜板树脂和特种环氧树脂。公司已收购胜通光科，并通过非公开发行股票募集资金建设相关项目，预计2021年和2022年逐步达产，将显著提升电子树脂业务的收入和毛利率。

3. 其他业务稳定发展

公司传统绝缘材料、背板基膜、阻燃切片等业务保持稳定增长。PVB树脂业务受益于国产替代趋势，预计2021-2022年逐步放量。公司也在积极拓展环保阻燃材料，包括阳离子可染阻燃聚酯、抗菌阻燃聚酯等。

主要观点

• 光学膜材料：光学聚酯基膜在显示端主要应用于背光模组和偏光片，受益于消费电子增长和国产替代趋势，市场前景广阔。
• 电子树脂材料：公司通过自主研发逐步实现进口替代，特别是高频高速覆铜板树脂和特种环氧树脂，具备较高的技术壁垒和市场潜力。
• 成长性：公司未来将通过光学膜和电子树脂业务的放量，显著提升整体盈利能力和毛利率，预计2020-2022年归母净利润分别为1.75、2.9和4.99亿元，EPS分别为0.28、0.46和0.8元。

关键信息

市场数据

• 总股本：6.27亿股
• 已上市流通A股：6.13亿股
• 总市值：81.77亿元
• 年内股价：13.86元（最高）至5.53元（最低）
• 沪深300指数：4966点
• 上证指数：3427点

盈利预测与投资建议

• 2020-2022年归母净利润：1.75亿元、2.9亿元、4.99亿元
• 2020-2022年EPS：0.28元、0.46元、0.8元
• 当前市值对应PE：46.6倍、28.2倍、16.4倍
• 目标价：16.10元（2021年35倍PE）
• 首次覆盖，给予“买入”评级

风险提示

• 电子树脂产能建设不及预期
• 电子树脂放量节奏不及预期
• 光学膜需求认证不及预期
• 产品竞争格局恶化
• 研发进度不及预期

业务增长点

• 光学膜材料：预计2020年国内光学膜市场规模达81.4亿元，年均复合增速15.1%；公司光学膜材料预计2021年收入达12.26亿元，毛利率提升至28.7%。
• 电子树脂材料：预计2020年国内电子树脂采购额达16.8亿美元，公司预计2021年电子树脂收入达5.5亿元，毛利率提升至31.0%。
• PVB树脂材料：预计2020年国内PVB树脂市场空间约36-54亿元，公司PVB树脂项目预计2021年逐步投产，带来新的业绩增长点。

技术与市场优势

• 技术优势：公司拥有先进的光学基膜和电子树脂技术，与下游客户建立了良好的合作关系，产品得到知名客户认可。
• 市场优势：公司在光学膜和电子树脂领域具备一定的市场占有率，未来有望通过产能扩张和进口替代进一步扩大市场份额。

未来展望

公司通过不断的技术研发和产能扩张，将重点布局光学膜材料和电子树脂业务，推动整体业绩持续增长。预计未来几年，公司在光学膜和电子树脂领域的收入和毛利率将显著提升，成为公司新的增长引擎。