20211011-群益证券-片仔癀-600436.SH-线上直销推动Q3净利超预期增长_3页_529kb

片仔癀（600436.SZ）总结

核心内容

片仔癀是一家隶属于医药生物行业的上市公司，其主营业务包括药品销售、日用品及化妆品销售、食品销售。公司2021年10月18日的A股价为422.60元，上证指数为3572.37点。公司总发行股数为603.32百万股，A股数与总发行股数一致，A股市值为2549.62亿元。主要股东为漳州市九龙江集团有限公司，持股比例为57.80%。每股净值为15.49元，股价/账面净值比为27.28倍。

主要观点

• 业绩表现优异：2021年前三季度，公司实现营收61.1亿元（Y0Y +20.6%），净利润20.1亿元（Y0Y +51.4%），扣非后净利20.1亿元（Y0Y +51.9%），业绩好于预期。
• Q3净利率显著提升：公司于Q3新开设京东和天猫旗舰店，线上直销模式推动肝病用药营收同比增长45.2%至12.9亿元，线上销售额占比约1/3。由于线上销售毛利率较高（590元/锭），Q3单季毛利率环比提升2.6个百分点，同比提升3.7个百分点。同时，销售费用率下降至5.51%，环比下降3.4个百分点，同比下降5.1个百分点，共同推动Q3净利率环比提升9.8个百分点，同比提升14.1个百分点至39.6%。
• 产品组合优化：安宫牛黄丸销量增长显著，带动心血管用药营收同比增长40倍至8405万元，预计将成为大单品。医药流通业务表现稳健，前三季度营收23.0亿元（Y0Y +10.4%）。日化业务营收为5.6亿元（Y0Y -13.9%），但预计受益于国货潮，未来有望恢复增长。
• 盈利预测上调：由于线上销售超预期，公司盈利预测被上调。预计2021年净利润为25.3亿元（Y0Y +51.5%），2022年净利润为31.5亿元（Y0Y +24.3%），EPS分别为4.2元和5.2元，对应PE分别为101倍和81倍。
• 投资建议：考虑到当前估值偏高，维持“区间操作”评级，建议投资者在合理区间内操作。
• 风险提示：包括控货影响超预期、原材料价格上涨超预期、日化产品恢复不及预期等。

关键信息

股价表现

• 当前A股价（2021/10/15）：422.60元
• 目标价：466元
• 股价12个月高/低点：491.88元/206.86元
• 股价一个月涨跌：23.8%
• 股价三个月涨跌：-9.9%
• 股价一年涨跌：71.4%

产品销售结构

• 药品销售占比：88.4%
• 日用品、化妆品销售占比：11.4%
• 食品销售占比：0.2%

股东结构

• 基金持股比例：4.7%
• 一般法人持股比例：64.2%

财务数据概览（2014-2022E）

盈利预测

• 2021E：净利润25.3亿元，EPS 4.2元，PE 101倍
• 2022E：净利润31.5亿元，EPS 5.2元，PE 81倍

投资评等说明

总结

片仔癀凭借线上直销模式的推广，实现了Q3业绩的超预期增长，特别是在肝病用药领域。公司产品结构以药品销售为主，同时日化和化妆品业务也在逐步优化。盈利预测上调表明公司未来增长潜力较大，但当前估值偏高，建议投资者采取“区间操作”策略。需关注控货、原材料价格及日化业务恢复等风险因素。