投资银行与经纪业行业2018年券商一季报综述：两难选择下的券商分化-20180505-长江证券-25页-2mb

投资银行业与经纪业行业总结

核心内容概览

2018年一季度，券商行业整体面临营收增速放缓与净利润下滑的双重压力，行业集中度加速提升，大券商在利润贡献和成本控制方面表现优于中小券商。行业整体净利润CR5从2015年的42.6%提升至60.4%，资金业务成为推动行业分化的主要因素，而牌照业务则趋于平稳。同时，券商在费用控制和业务增长之间面临两难选择，需寻找新的战略方向。

主要观点

1. 行业整体表现

• 24家可比券商营收同比增长0.6%，但净利润同比下降10.9%。
• 行业整体营收和净利润同比分别下降7.03%和17.09%。
• 大券商在费用控制和业务韧性方面表现更优，部分如华泰证券、光大证券、中信证券等实现净利润增长，而中小券商普遍下滑。

2. 行业集中度提升

• 行业净利润集中度CR5从2015年的42.6%提升至2018年一季度的60.4%。
• 资金业务（信用业务和投资业务）的集中度提升幅度显著高于牌照业务（经纪、投行、资管）。
• 大券商凭借全面的业务布局和更强的成本控制能力，业绩更具韧性。

3. 费用投入与利润的两难选择

• 2014-2017年期间，证券行业从业人员数量快速增加，但市场疲软环境下费用创收与创利能力下降。
• 需要在费用控制和业务扩张之间寻求平衡，以应对收入放缓带来的挑战。

4. 资金运营能力成为关键

• 投资创收和运营控费是资金运营的两大方向，其中投资创收通过优化资产配置、提升投资收益和利用衍生品进行风险管理实现。
• 运营控费则依赖利率周期和负债工具的合理选择，以降低融资成本。

5. 券商ROE与PB匹配度提升

• 2018年一季度券商年化ROE在5-6%区间，行业PB为1.5倍，ROE与PB的匹配度成为关注焦点。
• 大券商具备更强的资本实力和信用评级，其ROE和PB更具吸引力。

关键信息

1. 券商收入与利润情况

• 2018年一季度，中信证券、华泰证券、光大证券等大券商净利润增长，而太平洋、第一创业等中小券商净利润下滑。
• 2018年一季度，行业整体收入结构中，经纪业务占比最高，为31.52%，但其收入增速放缓。

2. 资金业务与牌照业务的分化

• 投资业务和信用业务是推动行业分化的主要力量，其中投资业务收入占比为24.71%，但收入同比下滑。
• 大券商在资金业务上的集中度提升更为显著，表明其在资产配置和风险管理方面更具优势。

3. 衍生工具与利率敏感性

• 中信证券等大券商通过衍生工具对冲风险，降低利率敏感性，从而提升投资业务的稳定性。
• 利率衍生工具使用量大幅增长，有助于降低利率波动对公司利润的影响。

4. 负债成本与利息支出

• 债券类利息支出占总利息支出的比重超过50%，运营控费成为券商关注的重点。
• 不同券商在负债工具选择、利率周期把握和信用溢价方面存在差异。

5. 两融与股票质押业务

• 两融余额在2018年一季度环比略增0.56%至1.00万亿元，但整体仍较去年末有所下滑。
• 股票质押规模增速放缓，新规落地后，业务更趋审慎，未来可能向大券商集中。

个股推荐

• 中信证券：被重点推荐，其在投资业务和衍生工具使用方面表现突出，具备较强的盈利能力和成本控制能力。

风险提示

1. 交易佣金费率大幅下滑。
2. 新股发行节奏显著放缓。

图表目录（关键数据）

• 图1：中信、华泰、国君、广发和海通在可比上市口径下净利润的集中度。
• 图2：2018年一季度行业实现营业收入。
• 图3：2018年一季度行业实现净利润。
• 图4：2018年一季度证券行业收入结构。
• 图5：资金业务集中度提升的幅度要显著大于牌照业务。
• 图6：沪深300和创业板指年初至今表现分化。
• 图7：中债总全价指数年初至今涨跌幅。
• 图8：金石投资形成了良好的利润储备。
• 图9：国元创新投资利润贡献。
• 图10：中金公司交易性金融资产有较多对冲持仓。
• 图11：中信证券衍生金融工具名义本金规模逐步提升。
• 图12：两融余额环比略增0.56%至1.00万亿元。
• 图13：股票质押待解押规模增速放缓。
• 图14：2018年一季度上市券商两融市占率及其变动。
• 图15：卖出回购和应付债券构成券商主要利息支出。
• 图16：3年期和5年期公司债到期收益率略有下行。
• 图17：信用溢价和利率整体呈现正相关。
• 图18：太平洋扩张较为均衡，人员占比稳定。
• 图19：方正证券人员扩张主要来源于经纪业务。
• 图20：部分公司2018Q1年化ROE已经低于3年期AA企业债到期收益率。
• 图21：大多数券商的PB仍然高于1倍水平。

表格目录（关键数据）

• 表1：2016-2018Q1 上市券商收入利润和费用增速。
• 表2：2018年一季度上市券商营业收入和净利润。
• 表3：2018年一季度行业分业务收入规模及变化。
• 表4：2018年一季度上市券商分业务收入变动绝对数。
• 表5：2018年一季度上市券商营业收入结构。
• 表6：2018年一季度 A+H 券商金融资产规模及其变动。
• 表7：2018年一季度 A+H 券商投资净收益、公允价值变动损益规模和变动。
• 表8：直投业务不断丰富券商的投资业务布局提供可靠利润增长点。
• 表9：利率衍生工具的使用使得中信证券的利率敏感性极低。

总结

2018年一季度，券商行业整体表现承压，但大券商在费用控制和业务布局方面更具优势，推动行业集中度加速提升。资金业务成为利润增长的核心，投资创收和运营控费是券商应对市场变化的重要策略。随着IFRS9的实施，券商需更加注重投资业务的稳定性和风险管理能力。未来，券商在费用控制和业务增长之间寻找平衡，将成为行业分化的重要因素。同时，市场交易量和佣金费率的下行压力、新股发行节奏放缓、资管新规等，都对券商的盈利能力构成挑战。因此，券商需加快转型，提升资金运营能力和风控水平，以实现可持续发展。