投资银行业与经纪业行业券商资产管理业务深度报告：资管监管下业务的分化和选择-20180722-长江证券-24页

投资银行业与经纪业行业：券商资管业务跟踪报告总结

核心内容

本报告分析了2016-2017年券商资管业务在资管新规前的严监管背景及其对行业的影响，同时展望了资管新规下券商资管业务的未来发展方向。

主要观点

• 资管业务严监管背景：2016年7月起，券商资管业务开始受到严格监管，2017年进入全面执行阶段，资管规模出现显著下滑。
• 资管规模分化：大券商和中小券商在资管业务上呈现出明显分化，大券商受机构客户收缩影响较大，而中小券商则因个人客户增长有所扩张。
• 资管业务路径展望：资管新规推动下，券商需向净值化和去刚兑方向转型，同时需丰富交易账户功能以服务零售客户，并前瞻布局机构投管业务。

关键信息

一、资管业务监管背景

• 2016年7月出台新八条，2017年进入严格执行窗口。
• 2018年4月国务院发布资管新规，进一步明确资管业务规范方向。
• 监管核心方向包括净值化、去通道、去刚兑及杠杆约束。
• 券商资管业务在2017年Q2首次出现负增长，资管规模持续压缩。

二、集合资管业务回溯

• 规模变化：2017年底，27家上市券商集合资管规模为1.2万亿元，同比减少1758.4亿元。
• 负债端变化：机构客户规模收缩是主要因素，13家券商集合资管规模下降，14家券商增长。
• 资产端变化：股票、基金、债券和非标资产配置均受到压缩，非标降幅最大。
• 资产配置比例：债券和其他资产占比最高，分别为63.3%和22.3%。

三、定向资管业务回溯

• 规模变化：2017年底，27家上市券商定向资管规模为7.5万亿元，同比减少362.3亿元。
• 负债端变化：机构客户受托规模扩张是定向资管增长的主要动力。
• 资产端变化：主动管理类以标准化资产为主，通道类以非标为主，非标仍是增长主力。

四、业务分化趋势

• 增长样本：中小券商在资管业务上表现更为积极，如东吴证券、光大证券等。
• 下降样本：大券商资管规模受压明显，如广发证券、国泰君安等。
• 业务趋势：资管业务在监管下呈现净值化、去通道和去刚兑趋势，同时机构客户和零售客户分化明显。

行业影响

• 收入影响：资管业务收入占比在10%左右，定向资管收入占比在30%-40%之间。
• 风险提示：交易佣金费率显著下滑，新股发行节奏显著放缓。

发展路径

• 零售客户：券商需重视交易账户功能丰富，以提升客户体验和资产管理能力。
• 机构客户：前瞻布局机构投管业务，如银行FOF、养老金、企业年金和税延养老金等。

重点公司推荐

• 中信证券：被推荐为“买入”评级。

图表目录

• 图1：2017年二季度以来券商各类资管规模均有下滑。
• 图2：券商资管产品体系（以广发证券为例）。
• 图3：广发资管的集合类产品理财5号已实现净值化。
• 图4：券商资管收入贡献在10%左右。
• 图5：定向资管业务收入占比在30%-40%。
• 图6：2016年嘉信理财单位经纪客户资产管理规模。
• 图7：高盛资管中零售客户占比稳定在30%左右。
• 图8：华泰证券天天发份额保有量维持在300亿份以上。
• 图9：中信证券金融产品销售规模。
• 图10：华泰证券金融产品销售规模。

表格目录

• 表1：监管有序发展资管业务。
• 表2：集合资管压缩起始于2017上半年。
• 表3：定向资管压缩起始于2017下半年。
• 表4：业务规模扩张的券商资管。
• 表5：2017年集合受托资管规模上升的券商资管负债端变动。
• 表6：2017年集合受托资管规模上升的券商资管资产端变动。
• 表7：业务规模收缩的券商资管。
• 表8：2017年集合资管受托规模下降的券商资管负债端变动。
• 表9：2017年集合资管受托规模下降的券商资管资产端变动。
• 表10：定向业务规模增长的券商资管。
• 表11：2017年定向受托资管规模上升的券商资管负债端变动。
• 表12：2017年定向受托资管规模上升的券商资管资产端变动。
• 表13：定向业务规模收缩的券商资管。
• 表14：2017年定向受托资管规模收缩的券商资管负债端变动。
• 表15：2017年定向受托资管规模收缩的券商资管资产端变动。
• 表16：2017年上市券商集合资管负债端变动。
• 表17：保证金理财具备较大增长空间。
• 表18：拿到公募牌照的券商资管公司规模。
• 表19：2018年一季度末企业年金基金投资管理人组合数和组合净资产。
• 表20：企业年金、养老金、税延养老金投资管理机构要求和机构名单。
• 表21：券商资管主动管理月均规模排名前20。
• 表22：有11家券商满足税延养老要求。

总结

2017年资管业务的严监管对券商行业产生了深远影响，集合资管和定向资管业务均出现分化。中小券商在资管业务上表现出更强的适应能力和增长潜力，而大券商则面临较大的规模压缩压力。未来，券商资管业务将向净值化、去通道和去刚兑方向发展，同时需注重零售客户账户功能的丰富和机构投管业务的布局。