投资银行业与经纪业行业券商股跟踪二十六：扩表-20210117-长江证券-28页_1mb

券商股跟踪报告总结：扩表趋势与业务结构分析

核心内容概述

本报告分析了2020年证券行业的资产负债表扩张趋势，指出券商通过提升财务杠杆来改善盈利能力。主要从资产端和负债端两个维度分析了券商的扩表路径，并探讨了表外资产的扩张潜力。

主要观点与关键信息

1. 券商资产负债表持续扩张

• 2016年以来，证券行业资产负债表持续扩张。
• 2020年第三季度，行业剔除客户资金后的财务杠杆达到3.13倍，较年初增长6.5%。
• 40家上市券商平均杠杆为3.35倍，较2019年底提升5.0%。
• 头部券商（如中金公司、中信证券、中信建投）杠杆倍数显著高于行业平均水平，其中中金公司达到7.34倍，较2019年底增长20.2%。

2. 资产端扩张主要方向

• 投资资产和融出资金是资产端扩张的主要方向。
• 2020年前三季度，投资资产增加5,662.57亿元，融出资金增加3,717.21亿元，合计增长贡献达48.2%和31.6%。
• 交易性金融资产是券商金融资产扩张的主要方向，2020年前三季度增长18.7%，占金融资产规模的74.1%。
• 债权投资规模有所下降，但其他债权投资增长16.4%，占金融资产的19.5%。
• 股票类资产增速快于债券类资产，股票资产增长15.5%，基金资产增长10.9%，债券资产增长7.4%。

3. 负债端增长特点

• 债券类和交易类负债是主要负债增长方向。
• 2020年第三季度，主动负债总额为5.17万亿元，较年初增长23.4%。
• 借款类、债券类、交易类负债分别增长17.3%、19.8%、26.3%。
• 交易类负债主要为卖出回购金融资产款，反映券商通过多元化融资手段增加流动性。
• 债券类负债以应付债券为主，但应付短融增长较快，部分公司积极运用短融工具优化负债结构。

4. 表外资产的扩张路径

• 衍生品业务、资管业务、转融券业务是表外资产的主要方向。
• 衍生品业务为龙头券商主要表外资产运用方向，占其表外资产比重达80%。
• 资管业务占样本券商表外资产比重约为10%-30%。
• 转融券业务占比仅为1%，但规模同比增速超过11倍，成为未来扩表的重要增长方向。

券商推荐

风险提示

1. 交易佣金费率大幅下滑。
2. 质押和债券投资出现信用风险。

图表目录

• 图1：近年来证券行业经营杠杆稳步提升（单位：%）
• 图2：上市券商与行业经营杠杆对比（单位：倍）
• 图3：投资和融出资金是表内资产增加的主要贡献（单位：亿元）
• 图4：经营杠杆提升驱动力主要来源于投资和两融业务（单位：%）
• 图5：沪深300和创业板指2020年累计涨跌幅（单位：%）
• 图6：中债总全价指数2020年累计涨跌幅（单位：%）
• 图7：行业两融余额不断增长（单位：亿元，%）
• 图8：行业股票质押规模持续收缩（单位：亿股，%）
• 图9：2019年底上市券商平均负债结构（单位：%）
• 图10：2020前三季度上市券商平均负债结构（单位：%）
• 图11：2020上半年度证券行业资本杠杆率有所回升（单位：亿元，%）
• 图12：场外衍生品月度新增名义本金逐步提升（单位：亿元）
• 图13：头部券商场外期权市占率处于较高水平（单位：%）
• 图14：头部券商衍生金融工具名义金额（单位：亿元）
• 图15：头部券商衍生金融工具结构（单位：%）
• 图16：2020年证券行业资管规模仍处下滑通道（单位：亿元）
• 图17：样本券商表内资产和表外资产测算规模（单位：亿元，%，PCT）
• 图18：华泰、广发私募股权规模及测算纳入表外资产规模（单位：亿元，%，PCT）
• 图19：样本券商转融券规模及测算纳入表外资产规模（单位：亿元，%，PCT）

表格目录

• 表1：2020前三季度经营杠杆前20名上市券商（单位：倍，%）
• 表2：2020年上市券商投资杠杆和信用杠杆整体提升（单位：倍，%）
• 表3：2020Q3金融资产规模前20大上市券商资产分布明细及其变动（单位：亿元，%）
• 表4：2020Q3金融资产规模前20大上市券商资产分布明细占比及其变动（单位：%，PCT）
• 表5：2020上半年金融资产规模前20大上市券商资产投向（单位：亿元，%）
• 表6：2020上半年金融资产规模前20大上市券商资产投向结构（单位：亿元，%）
• 表7：2020Q3信用类资产前20大上市券商资产规模及其占净资产比重（单位：亿元，%，PCT）
• 表8：2020Q3主动负债规模前20大上市券商负债规模及变动（单位：亿元，%）
• 表9：2020Q3主动负债规模前20大上市券商负债结构及变动（单位：%，PCT）
• 表10：2020Q3主动负债规模前20大上市券商债券类负债明细及变动（单位：亿元，%，PCT）
• 表11：2020Q3主动负债规模前20大上市券商交易类负债规模及变动（单位：亿元，%）
• 表12：2020Q3主动负债规模前20大上市券商交易类负债结构及变动（单位：%，PCT）
• 表13：2020上半年度证券行业资本杠杆率水平（单位：亿元，%）
• 表14：表内外资产划分及转换系数（单位：%）
• 表15：上市券商表内资产和表外资产测算规模（单位：亿元，%，PCT）
• 表16：招商、广发衍生金融工具明细构成及纳入表外资产参考系数（单位：亿元，%）
• 表17：头部券商衍生金融工具名义本金及测算纳入表外资产规模（单位：亿元，%，PCT）
• 表18：样本券商表内资产和表外资产测算规模（单位：亿元，%，PCT）
• 表19：华泰、广发私募股权规模及测算纳入表外资产规模（单位：亿元，%，PCT）
• 表20：样本券商转融券规模及测算纳入表外资产规模（单位：亿元，%，PCT）