投资银行业与经纪业：资本约束有望放宽，推荐头部券商_20页_1mb

资本约束有望放宽，推荐头部券商

核心内容

本报告分析了我国证券业资本监管体系的演变及当前存在的瓶颈，指出政策放宽对头部券商的积极影响，并推荐相关个股。

主要观点

• 资本监管的核心作用：资本是金融机构抵御风险、吸收损失的重要工具，我国证券业资本监管体系以净资本和流动性为核心，包含风险覆盖率、资本杠杆率、流动性覆盖率、净稳定资金率四项关键指标。
• 当前风控瓶颈：净稳定资金率是当前证券业风控指标的主要瓶颈，许多上市券商接近监管预警线，其中头部券商因机构业务规模较大，指标更接近监管红线。
• 政策红利：随着“适当放宽对优质证券公司的资本约束”政策的推进，机构业务具备竞争优势的头部券商将更受益，有望提升杠杆水平和ROE，实现超预期发展。
• 投资端改革：资本市场改革重心正由融资端转向投资端，将引入更多中长期机构资金，推动券商机构业务增长。
• 机构业务增长潜力：我国机构资产管理规模持续扩大，场外衍生品等机构业务渗透率较低，具备较大增长空间。

关键信息

1. 资本监管体系

• 风险覆盖率：净资本/各项风险资本准备之和×100%，不得低于100%，预警线为120%。
• 资本杠杆率：核心净资本/表内外资产总额×100%，不得低于8%，预警线为9.6%。
• 流动性覆盖率：优质流动性资产/未来30天现金净流出量×100%，不得低于100%，预警线为120%。
• 净稳定资金率：可用稳定资金/所需稳定资金×100%，不得低于100%，预警线为120%。

2. 风控指标瓶颈

• 净稳定资金率：截至2022年末，43家上市券商中17家净稳定资金率不足150%，接近监管预警线。
• 影响因素：净稳定资金率接近预警线主要因证券衍生产品等科目快速增长，而场外衍生品等机构业务的快速发展是主要原因。

3. 机构业务发展

• 机构资产管理规模：截至2022年底，我国机构资产管理规模已达140.39万亿元，带动机构业务需求增长。
• 场外衍生品渗透率：我国场外衍生品名义本金渗透率自2019年的0.54%提升至2022年的1.48%，但仍远低于美国的7.16%。

4. 政策红利与投资建议

• 资本约束放宽：预计优质券商资本约束放宽将提升杠杆水平，提振ROE，头部券商每增加1单位杠杆，ROE可提升1.7%-2.7%。
• 投资端改革：证监会推出一揽子政策，鼓励中长期资金入市，利好券商机构业务发展。
• 推荐个股：华泰证券、中信证券、中金公司H具备更强的机构业务产品化能力，推荐增持。

5. 风险提示

• 政策推进不及预期：各项政策未能如期推出或落实进度低于预期。
• 权益市场大幅下行：受国内外超预期因素冲击，权益市场可能大幅波动。

机构业务与资本监管的关联

• 头部券商优势：机构业务具备竞争优势的头部券商在风控指标上更接近监管红线，因此更受益于资本约束放宽政策。
• ROE提升潜力：若风控指标放松，头部券商ROE有望提升2%-3%，中金公司等头部券商的机构业务ROE显著高于整体。

资本监管历史演变

政策支持与未来展望

• 政策支持：证监会提出优化风控指标计算标准，适当放宽优质券商资本约束，提升资本使用效率。
• 投资端改革：多项政策举措旨在引入更多中长期资金，提升市场活跃度与投资者信心。
• 市场前景：我国机构投资者占比仍较低，具备较大提升空间，场外衍生品业务仍有发展潜力。

估值与评级

总结

我国证券业资本监管体系逐步完善，当前主要瓶颈为净稳定资金率。随着政策放宽，头部券商将更受益，其ROE有望提升。资本市场投资端改革将加速中长期资金入市，利好机构业务发展。推荐增持华泰证券、中信证券、中金公司H等具备机构业务优势的头部券商。