20230214-华安证券-万华化学-600309.SH-成本需求双重影响业绩见底_需求修复产能投产释放增量_4页_382kb

万华化学2022年业绩总结及投资分析

核心内容概述

万华化学在2022年面临成本和需求的双重压力，导致其业绩出现下滑。然而，随着节后MDI和石化产品价格反弹，以及新增产能的逐步释放，公司盈利有望逐步修复，未来成长能力值得期待。分析师维持“买入”评级，预计公司未来三年净利润将稳步增长。

主要观点

2022年业绩回顾

• 营业收入：1655.65亿元，同比增长13.76%
• 归母净利润：162.39亿元，同比下降34.12%
• 第四季度表现：营收351.45亿元，同比下降8.04%，环比下降14.90%；归母净利润26.31亿元，同比下降48.48%，环比下降18.42%

成本与需求双重承压

• 上游成本：受俄乌战争和通货膨胀影响，石油类原材料价格大幅上涨，导致中游化工品成本承压。
• 需求端：2022年经济下行和疫情影响使MDI、石化产品价差收窄，盈利受损。
• MDI板块：2022年聚合MDI均价17084.76元/吨，同比下降13.98%；原料纯苯均价上涨13.52%，价差下滑明显。
• 石化板块：受原料价格高位和需求不振影响，C3类产品价格和价差持续修复，节后价格反弹明显。

业绩修复迹象

• MDI价格反弹：截至2023年2月10日，聚合MDI价格反弹10.00%，价差修复6.91%
• 需求回暖预期：2022年12月冰箱产量仍处于底部区间，但需求改善确定性较强，预计未来MDI价格仍有反弹空间
• 石化产品修复：丙烯酸精酸和丙烯酸丁酯价格分别反弹20.74%和14.67%，价差修复显著

关键信息

产能扩张与技术升级

• MDI产能：2022年底福建40万吨项目投产，总产能达305万吨；宁波60万吨项目在规划中
• TDI产能：福建10万吨项目技改后预计2023年Q2产能提升至25万吨，综合成本有望下降
• 石化板块：蓬莱项目预计2024年6月投产，乙烯二期项目2024年10月投产
• 新材料布局：
  • 2022年四季度投产4万吨/年尼龙12项目，布局下游弹性体
  • 5万吨磷酸铁锂项目预计2023年H1投产
  • 与西藏矿业合作开展盐湖提锂、材料制造及资源回收全产业链研发
  • 4.8万吨柠檬醛及衍生物项目预计2024年投产，打通香精香料产业链

投资建议

• 盈利预测：
  • 2022年归母净利润：162.39亿元
  • 2023年归母净利润：222.54亿元，同比增长37.0%
  • 2024年归母净利润：263.04亿元，同比增长18.2%
• 估值：当前股价对应PE为19倍，2023年为13.82倍，2024年为11.69倍
• 评级：维持“买入”评级

风险提示

1. 项目建设进度不及预期
2. 项目审批进度不及预期
3. 原材料价格大幅波动
4. 产品价格大幅下跌

财务指标分析

营业收入

• 2021A：145538百万元
• 2022E：165565百万元（+13.8%）
• 2023E：185713百万元（+12.2%）
• 2024E：201450百万元（+8.5%）

归属母公司净利润

• 2021A：24649百万元
• 2022E：16239百万元（-34.1%）
• 2023E：22254百万元（+37.0%）
• 2024E：26304百万元（+18.2%）

毛利率

• 2021A：26.3%
• 2022E：21.1%
• 2023E：22.6%
• 2024E：23.7%

ROE

• 2021A：36.0%
• 2022E：19.2%
• 2023E：20.8%
• 2024E：19.7%

每股收益（EPS）

• 2021A：7.85元
• 2022E：5.17元
• 2023E：7.09元
• 2024E：8.38元

估值比率

• P/E：12.87（2021A）、18.94（2022E）、13.82（2023E）、11.69（2024E）
• P/B：4.63（2021A）、3.63（2022E）、2.88（2023E）、2.31（2024E）
• EV/EBITDA：9.12（2021A）、10.20（2022E）、9.60（2023E）、8.05（2024E）

财务比率趋势

成长能力

• 营业收入增长率：98.2%（2021A）、13.8%（2022E）、12.2%（2023E）、8.5%（2024E）
• 营业利润增长率：148.8%（2021A）、-33.3%（2022E）、36.5%（2023E）、17.9%（2024E）
• 归母净利润增长率：145.5%（2021A）、-34.1%（2022E）、37.0%（2023E）、18.2%（2024E）

获利能力

• 净利率：16.9%（2021A）、9.8%（2022E）、12.0%（2023E）、13.1%（2024E）

偿债能力

• 资产负债率：62.3%（2021A）、55.3%（2022E）、49.5%（2023E）、42.1%（2024E）
• 净负债比率：165.4%（2021A）、123.8%（2022E）、98.0%（2023E）、72.8%（2024E）

营运能力

• 总资产周转率：0.76（2021A）、0.84（2022E）、0.84（2023E）、0.84（2024E）
• 应收账款周转率：16.83（2021A）、14.25（2022E）、13.92（2023E）、14.90（2024E）
• 应付账款周转率：9.41（2021A）、6.85（2022E）、7.15（2023E）、7.65（2024E）

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%
• 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%-15%
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上

结论

万华化学在2022年受成本和需求双重影响，业绩出现下滑，但随着MDI和石化产品价格反弹，以及新增产能的陆续投产，公司盈利有望逐步修复。公司持续在MDI、石化、新材料领域进行产能扩张和技术升级，长期成长能力较强。分析师维持“买入”评级，认为公司未来三年净利润增长可期，估值合理。