20230728-群益证券-万华化学-600309.SH-业绩逐季修复_看好长期改善_3页_403kb

公司研究摘要 - 聚氨酯龙头企业：万华化学

核心数据

• 股价: 94.66元，目标价110元
• 评级: "买进"
• 主要业务版块: 聚氨酯、石化、新材料
• 关键股东: 烟台国丰投资控股集团有限公司（持股21.59%）

业绩表现

• 2023年上半年: 营收876.26亿元，归母净利润85.68亿元；Q2单季营收456.87亿元，归母净利润45.15亿元。
• 环比修复: 业绩下滑但Q2环比大幅增长（Q2营收同比下滑34.8%，环比增长89.4%）。
• 毛利率: 上半年整体毛利率16.42%，同比下滑2.03个百分点。

板块分析

1. 聚氨酯板块

   • H1收入: 328亿元，毛利率29.1%（同比提升0.9pct）
   • 趋势: Q3产品价格持续回暖，预计盈利修复；下半年新增60万吨MDI产能将释放。

2. 新材料板块

   • 增长显著: H1营收113亿元，同比增速8%；销量同比增68%，毛利率同比降6.5个百分点。
   • 前景: 占营收比重达12.85%，未来增长潜力大。

3. 石化板块

   • H1收入: 361亿元，毛利率23.0%（同比降3.0pct），受产品价格下滑拖累。

新增产能与战略

• 关键项目投产：福建120万吨MDI、宁波60万吨MDI技改项目、双酚A等新材料项目。
• 成长路径：从MDI龙头扩展为全面化学品企业，优化产业链布局。

投资观点与评级

• 维持“买进”评级，目标价支持因素：估值PE（12-13倍）偏低，盈利预测显示业绩将持续增长。
• 风险：原料价格波动、新建项目投产进度。

财务展望

# 公司研究摘要报告

## **合�公司基本信息**
- **股票代码**: 未提供（可能误写，需查证）
- **当前股价**(2023/7/27): 94.66元
- **目标价**: 110元
- **评级**: "买进"
- **主要股东**: 烟台国丰投资控股集团有限公司(21.59%)

## **财务数据**
- **总市值**: ~29720.8亿元
- **每股净值**: 25.79元 (股价/账面净值≈3.67)
- **毛利率**: 16.42% (同比下滑2.03pct)

## **业绩解读**
### **关键指标**
- **2023年上半年**: 营收876.26亿(yoy-16.7%)；归母净利润85.68亿(yoy-91.0%)
- **季度变化**: Q2营收456.87亿(yoy-34.8%)，归母净利润45.15亿(yoy-98.6%)，环比均大幅增长

### **行业与产品价格**
- **MDI相关内容**:
  - Q2聚合MDI均价155万元/吨(yoy-142.4%，qoq-15.0%)，预计Q3价格回升32.3%
  - TDI部分数据异常波动(-55.3% qoq)

## **业务板块**
- 产能扩张中**新增60万吨MDI**，届时总产能达365万吨
- **新材料项目积极布局** (如柠檬醛、PC上游、聚乳酸等项目)
- 聚氨酯板块毛利率改善，未来价格预期回升

## **投资评级**
- **维持"买进"评级**
- **估值偏低**（PE 12-16倍，与净利润增长匹配）