20230728-华安证券-万华化学-600309.SH-二季度业绩持续修复_新产能落地成长可期_4页_306kb

万华化学(600309)2023年半年度业绩分析与展望

业绩概况

• 2023年上半年：营收8762.6亿元，同比降16.7%；归母净利润856.8亿元，同比降17.48%。
• 2023年Q2：营收4568.7亿元，同比降34.8%，环比增89.4%；归母净利润4515亿元，同比降98.6%，环比增114.0%。

核心业务动态

1. 主营产品表现：

   • 产量增长明显：Q2聚氨酯/石化/新材料产量环比分别增长12.07%、-0.93%、7.89%。
   • 销量大增：聚氨酯/石化/新材料销量环比增长11.71%、15.77%、11.43%。
   • 价格回落为主：聚合MDI/TDI均价环比下降15.05%、55.32%，聚烯烃价格波动显著。

2. 成本与原材料：

   • 上游原材料价格回落至合理区间。动力煤/纯苯/丙烷CP上半年均价同比下降逾30%以上。
   • 目前主营原材料价格趋于稳定，波动幅度预计缩小。

宏观与行业动态

• MDI需求修复：海外出口量保持高位；6月国内MDI下游需求回暖，预期旺季需求进一步好转。
• 供给格局优化：产品出口维持高位；欧洲装置检修限制供给释放。

产能与战略发展

1. 扩建项目：

   • 技改项目：宁波60万吨MDI、5万吨HDI装置。
   • 新材料项目：20万吨POE+48万吨柠檬醛及衍生物，预计2024年投产。

2. 新能源布局：

   • 拟进入盐湖提锂、材料制造、资源回收全产业链。
   • 乙烯二期与蓬莱一期预计2024年底前投产。

投资建议

• 评级：维持“买入”。
• 盈利预测：
  • 2023–2025年净利润分别为20038亿、25916亿、31954亿，同比增长234%、293%、233%。
  • 当前PE（2023年）15倍，属低估状态。
• 估值模型：
  • EV/EBITDA倍数逐期下降，具备长期增长空间。

风险提示

• 项目建设进度、审批不及预期；
• 原材料和产品价格波动；
• 政策和市场需求变化。

总结

万华化学2023年Q2业绩环比大幅改善，主因需求修复与成本压力下降。公司持续推进多领域产能扩张与新材料布局，长期成长逻辑稳健。当前估值水平较低，未来收入与利润增速可观，维持“买入”评级及潜力推荐。