20220819-首创证券-万华化学-600309.SH-公司简评报告_原料成本承压影响短期利润_逆势扩张看好未来成长_3页_642kb

万华化学（600309）2022年中报分析总结

核心内容概览

万华化学在2022年上半年实现了营业收入891.19亿元，同比增长31.72%；但归母净利润为103.83亿元，同比下降23.26%。公司整体处于周期行业，但通过持续的资本支出和研发投入，正积极布局未来成长。

主要观点

1. 原料成本承压影响短期利润

• 背景：2022年上半年，受俄乌冲突和新冠疫情等因素影响，国际原油、天然气、煤炭等基础能源价格维持高位。
• 影响：尽管主要产品价格同比上涨，但原料端成本上涨幅度更大，导致主要产品毛利率下降。
• 数据：
  • 营业利润为126.63亿元，同比下降21.55%；
  • 归属母公司净利润为103.83亿元，同比下降23.26%；
  • 一、二季度净利润分别为53.74亿元和50.09亿元，同比分别下降18.84%和27.5%。

2. 精细化学品及新材料板块表现亮眼

• 增长情况：2022年上半年，精细化学品及新材料板块产量、销量、营收分别为46万吨、44万吨、104.41亿元，同比分别增长28.8%、33.0%、58.4%。
• 盈利贡献：板块营收占比达11.72%，毛利占比达18.2%，毛利率稳中有升，同比上升0.1个百分点至28.59%。
• 结论：公司投入和培育多年的板块正在逐渐贡献收益，未来盈利能力有望提升。

3. 高研发投入与持续资本支出推动长期成长

• 研发投入：2022H1研发投入达15.3亿元，同比增长25.2%。
• 资本支出：资本支出达135.99亿元，同比增长20.4%。
• 项目进展：高端硅共聚PC项目顺利投产，尼龙12、香精香料、福建MDI、眉山磷酸铁锂正极材料等项目正在推进。
• 重大投资：4月9日公司公告投资231亿元建设蓬莱工业园高性能新材料一体化项目，未来成长空间巨大。

关键信息

• 当前估值：最新收盘价为84.99元，市盈率（PE）为12.41，市净率（PB）为3.77。
• 总股本：31.40亿股，总市值为2,668.47亿元。
• 盈利预测：
  • 2022年预计归母净利润为220.02亿元，EPS为7.01元；
  • 2023年预计归母净利润为266.00亿元，EPS为8.47元；
  • 2024年预计归母净利润为310.28亿元，EPS为9.88元；
  • 对应PE分别为12倍、10倍和8.6倍。
• 财务状况：
  • 资产负债率从2021年的62.3%降至2022E的54.8%，2024E预计降至46.6%；
  • 净负债比率从2021年的38.7%降至2024E的24.2%；
  • 流动比率和速动比率逐步提升，分别从0.74增至1.64和1.38；
  • 每股净资产从21.82元增长至39.68元。

投资建议

• 评级：买入
• 理由：尽管短期利润承压，但公司通过持续的资本支出和研发投入，推动中长期成长。盈利预测显示未来三年净利润将持续增长，且估值水平具有吸引力。

风险提示

• 产品价格下滑：若主要产品价格大幅下滑，可能影响公司盈利能力。
• 新项目进展不及预期：部分新项目可能因各种因素未能按计划推进，影响未来成长预期。

附录：财务数据概览

分析师信息

• 姓名：翟绪丽
• 职位：化工行业首席分析师
• 背景：清华大学化工专业博士，有6年实业工作经验和3年金融从业经验，曾就职于太平洋证券，2022年1月加入首创证券。

评级说明

• 股票评级：
  • 买入：相对沪深300指数涨幅15%以上；
  • 增持：相对沪深300指数涨幅5%-15%之间；
  • 中性：相对沪深300指数涨幅-5%-5%之间；
  • 减持：相对沪深300指数跌幅5%以上。
• 行业评级：
  • 看好：行业超越整体市场表现；
  • 中性：行业与整体市场表现基本持平；
  • 看淡：行业弱于整体市场表现。