科创板、直接融资和中国资本市场-20190220-天风证券-26页_1mb

科创板、直接融资和中国资本市场总结

核心内容概述

本文围绕中国资本市场改革，特别是科创板设立、直接融资发展及制度完善等方面展开分析，强调了发展直接融资对中国未来经济转型和应对中美科技竞争的重要性。文章指出，中国当前的融资结构仍以间接融资为主，而发达国家直接融资占比普遍较高，因此发展直接融资是必然趋势。同时，资本市场制度的完善、中长期资金的引入被视为推动直接融资发展的关键因素。

主要观点

1. 发展直接融资迫在眉睫

• 内因：人口老龄化加剧和高杠杆问题迫使经济结构转型，依赖间接融资的方式已难以支撑高质量发展。
• 外因：中美科技竞争背景下，技术自主可控成为核心议题，而产业补贴和强制性技术转移成为中美分歧的焦点。
• 数据支持：中国直接融资占比仅为13.52%，远低于发达国家的70%左右，说明直接融资发展潜力巨大。

2. 科创板是发展直接融资的第一步

• 定位与标准：科创板实行注册制，降低盈利要求，强调技术与研发能力，提供更灵活的上市条件。
• 5套上市指标：包括市值+净利润、市值+营收+研发支出、市值+营收+现金流量、市值+营收、市值+技术成果等，支持创新型企业融资。
• 交易机制：放宽涨跌幅限制、允许融券交易、优化申报数量，提升市场流动性。
• 长期投资者参与：限制个人投资者参与，鼓励机构投资者定价，增强市场稳定性。

3. 资本市场制度变革正在推进

• 退市制度：证监会修订退市规则，明确重大违法强制退市情形，提高市场优胜劣汰机制。
• 股指期货：2018年两次松绑交易规则，有助于改善市场流动性。
• 金融开放：放宽外资进入A股的限制，推动外资流入，提升市场国际化水平。
• 金融服务实体：通过专项基金、纾困措施等，支持民营企业融资，推动资本市场与实体经济深度融合。

4. 加快中长期资金入市是信心之源

• 养老金入市：中国养老金规模庞大，逐步入市将为A股提供长期稳定资金。
• 机构投资者：机构持股占比稳定，未来在市场中的话语权将进一步增强。
• 增量资金预测：随着外资、养老金、险资等长期资金的流入，A股市场有望获得新的资金支撑。

5. 2019年A股市场展望

• 关键词：估值修复。信用扩张初期盈利不确定性，但估值有望回升。
• 风格分化：外资偏好下，风格分化不会像2013-2015年那样剧烈，白马股仍有机会。
• 板块偏好：最看好头部券商，其次为5G、网络安全、工业互联网和军工等科技方向。

关键信息

• 直接融资的重要性：中国当前经济结构转型和风险控制需要大力发展直接融资，以降低对银行信贷的依赖。
• 科创板的创新性：科创板通过注册制、差异化上市标准和鼓励长期投资者参与，为科技企业融资提供新路径。
• 制度完善方向：包括退市机制、交易规则、定价机制等，旨在提升市场效率和透明度。
• 中长期资金引入：养老金、外资、险资等长期资金的流入将增强市场信心，推动市场平稳发展。
• 政策支持：政府出台多项政策鼓励直接融资发展，包括专项基金、金融开放、股权和债权融资工具创新等。

总结

中国资本市场正经历深刻变革，科创板的设立标志着直接融资发展的新起点。在人口老龄化、高杠杆和中美科技竞争的背景下，发展直接融资已成为经济转型的重要支撑。制度完善和中长期资金入市是提升市场信心和稳定性的关键，而2019年A股市场在估值修复和科技板块的带动下，有望实现更稳健的发展。