20200715-中泰证券-非银金融_专题丨资本市场制度比较——为什么我们持续推荐券商_28页_1mb

报告摘要

本报告主要分析了中国科创板、创业板与新三板精选层的制度差异，对比了美国纽交所与纳斯达克多层次市场的发展历程，并探讨了当前券商行业的发展环境与投资逻辑，最终给出对券商板块的投资建议。

板块定位：
- 科创板：服务“硬科技”企业，重点支持高新技术产业和战略性新兴产业。
- 创业板：服务成长型创新创业企业，支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式融合。
- 精选层：服务创新型创业型企业，发行门槛最低，包容性最强。
上市标准：
- 科创板：包容未盈利企业，提供五套标准，其中对技术型企业有特别要求。
- 创业板：未盈利企业一年后实施，设置三套标准。
- 精选层：设置四套标准，对未盈利企业包容度更高。
承销保荐制度：
- 科创板：强制保荐人跟投，锁定期24个月。
- 创业板：仅对四类企业实施强制跟投，锁定期24个月。
- 精选层：暂无保荐人跟投制度。
交易制度：
- 投资者门槛：精选层（100万）>科创板（50万）>创业板（10万）。
- 涨跌幅限制：精选层（30%）>科创板与创业板（20%）。
- 交易方式：均采用竞价交易、盘后固定价格交易、大宗交易，精选层可引入做市商机制。
退市制度：
- 创业板增加了对红筹企业的安排，精选层设置了净利润、营收、净资产、无法出具审计报告等退市情形。

市场结构：
- 美国资本市场形成主板、创业板、场外交易市场、区域性市场等多层次结构。
发展阶段：
- 第一阶段（1980-2000）：放松上市条件，服务新兴产业，纽交所与纳斯达克通过分层和差异化上市标准吸引创新企业。
- 第二阶段（2001-2005）：提高上市门槛，强化监管，纳斯达克通过“两地上市”策略争夺优质资源。
- 第三阶段（2006至今）：板块内部分层，建立转板机制，提升市场流动性与资源配置效率。
启示：
- 错位竞争：通过市场机制促进资源配置，形成可进可退、可上可下的板块通道。
- 协同合作：共同服务成长创新企业，符合经济结构转型方向。
- 完善转板机制：促进上市资源在不同市场间自由流动，提升市场活力。

市场逻辑：
- 直接融资时代拐点到来，政策支持与宽货币环境利好券商板块。
- 居民财富配置向权益类和多元化转变，推动市场表现。
估值情况：
- 当前券商板块PB估值约2.06倍，处于2010年以来的3/4分位。
投资建议：
- 龙头优质：关注中信证券、华泰证券。
- 低估值：关注国泰君安、海通证券、东方证券。
- 特色券商：关注东方财富。