20191216-信达证券-证券行业2020年投资策略_资本市场改革带来券商成长逻辑_29页_1mb

资本市场改革带来券商成长逻辑总结

核心内容

资本市场改革是中国经济转型和产业升级的重要推动力。现行金融体系以银行导向型为主，虽然在特定时期促进了经济增长，但随着经济结构变化和实体经济需求升级，该体系已无法满足居民、企业及政府三方面的需求，导致“金融绕道”和“融资贵”等问题。多层次资本市场改革旨在提升直接融资比例，促进创新经济发展，并为券商提供新的增长点。

主要观点

1. 投行业务受益于直接融资扩容

   • 科创板设立及注册制试点为券商投行带来增量业务和利润。
   • 科创板的高承销费率（5.57%）和高跟投浮盈，使头部券商受益显著。
   • 并购重组新政、再融资松绑等政策进一步扩大了券商在股权融资领域的业务空间。

2. 衍生品市场扩容为券商带来稳定收入

   • 衍生品市场的发展有助于解决长线资金的避险需求。
   • 场外期权和股指期货交易量上升，券商在做市、对冲等环节获取利润。
   • 头部券商凭借强大的资本实力和风控能力，在衍生品市场中占据优势。

3. 债券市场结构性失衡需优化

   • 我国债券市场以高评级主体为主，中小企业融资渠道有限。
   • 高收益债券和资产证券化产品的发展，有助于改善债券市场结构，提升券商承销收入。

4. 估值与投资建议

   • 当前证券行业市净率（PB）仅为1.7倍，低于历史中枢，具备投资价值。
   • 头部券商如中信证券、中信建投、中金公司、国泰君安将显著受益于投行和衍生品业务增长。
   • 给予行业看好评级，看好其未来增长潜力。

关键信息

• 经济背景：中国已进入人均中等收入阶段，面临“中等收入陷阱”，需要金融体系支持创新经济。
• 政策支持：2019年多次“重量会议”强调深化资本市场改革，科创板、注册制、衍生品扩容等政策相继推出。
• 行业变化：证券行业收入结构多元化，头部券商在投行、衍生品和直投业务上表现突出。
• 市场数据：
  • 2019年我国场外期权名义本金存量3977亿元，占场外衍生品总规模的77%。
  • 2020年预计债券发行规模8万亿，券商承销收入有望达320亿。
  • 科创板预计2020年有180家公司上市，平均募资10亿元，投行承销收入预计140亿元。

风险因素

• 经济风险：中国经济超预期下滑，影响资本市场表现。
• 政策风险：中美关系恶化，金融监管政策收紧，可能限制市场发展。
• 市场波动：资本市场波动性大，可能对券商收入产生影响。

附录

表目录

• 表1：提及资本市场改革的“重量会议”。
• 表2：前五名保荐机构跟投浮盈。
• 表3：并购重组、再融资松绑主要相关政策。

图目录

• 图1-8：展示我国金融体系特征、经济结构变化、老龄化趋势、储蓄率和投资率变化等。
• 图9-10：反映居民资产配置和债券市场结构。
• 图11-13：显示我国直接融资占比低、非标融资盛行及居民资产配置偏好。
• 图14-22：分析美国和我国投行及债券市场的发展情况。
• 图23-39：展示我国资产证券化率低、衍生品市场发展情况等。
• 图40-49：分析我国衍生品市场现状及高盛的对比。
• 图50：展示证券行业历史估值。

总结

资本市场改革是推动中国证券行业发展的关键因素。通过提升直接融资比例、发展股权和债权融资、优化债券市场结构、扩容衍生品市场，券商将迎来新的增长机遇。尤其是投行和衍生品业务条线，将成为券商利润增长的主要来源。当前行业估值偏低，具备投资价值，建议重点关注头部券商。然而，需警惕经济超预期下滑、中美关系恶化及金融监管政策收紧等风险。