20260720-华源证券-龙净环保-600388.SH-紫金助力矿山绿电高增_储能+电动矿卡持续成长_3页_276kb

报告摘要

龙净环保（600388.SH）首次覆盖报告总结

核心内容

龙净环保（600388.SH）是一家专注于工业烟气环保治理的公司，拥有全球领先的除尘、脱硫、脱硝等环保治理装备研发制造能力。公司近期在新能源业务方面取得显著进展，尤其是绿电和储能业务，成为其新的增长点。同时，公司通过与紫金矿业的战略合作，进一步拓展了矿山领域的环保与新能源业务。本报告首次对龙净环保进行覆盖，给予“买入”投资评级。

主要观点

紫金矿业助力发展
- 紫金矿业通过全额认购20亿元定增，持股比例提升至33.76%，成为公司重要战略合作伙伴。
- 公司承诺2024-2026年累计分红率不低于40%，2025年分红率达43%，体现出良好的财务健康状况。
环保主业表现稳健
- 公司是全球最大的工业烟气环保治理装备研发制造商，主营除尘、脱硫、脱硝、电控、物料输送五大系列。
- 截至2025年末，公司环保设备工程在手订单达189亿元，新增订单103亿元，其中电力项目占比61.98%，非电项目占38.02%。
- 环保设备制造板块毛利率持续修复，2025年同比提升3.5个百分点。
新能源业务高速增长
- 绿电板块：截至2025年末，公司已投运绿电总装机约1.2GW，2025年绿电营收达6亿元，同比增长399%；毛利率达47%。
- 储能业务：2025年营收19.27亿元（同比增长523%），毛利率9.25%。电芯累计交付约8GWh，储能电池子公司净利润达5768万元。
- 产能提升：第三条产线已于2026年2月投产，电芯总产能提升至13GWh/年。公司计划与亿纬锂能共建60GWh大容量储能电池工厂，总投资约60亿元，龙净参股20%。
电动矿卡布局初见成效
- 2025年12月，公司成功交付首台纯电动矿用自卸车LK220E，与西藏巨龙铜业签订首批购销合同。
- 同时推进LK350E及无人驾驶LK110EI的研发，已获得紫金山金铜矿订单。

关键信息

财务预测
预计2026–2028年公司归母净利润分别为14.59亿元、17.37亿元、20.02亿元，同比增长率分别为31.18%、19.04%、15.27%。当前股价对应的PE分别为14、12、10倍，低于可比公司（青达环保、亿纬锂能、绿发电力）2026年16倍平均PE。
盈利指标
- 毛利率：2025年为25.17%，预计2026–2028年逐步提升至26.75%。
- 净利率：2025年为9.33%，预计2026–2028年提升至11.13%。
- ROE：2025年为10.13%，预计2026–2028年提升至13.28%。
估值倍数
- P/E：2025年为18.13倍，预计2026–2028年逐步降至10.07倍。
- P/S：2025年为1.70倍，预计2026–2028年降至1.13倍。
- P/B：2025年为1.84倍，预计2026–2028年降至1.34倍。
- EV/EBITDA：2025年为12倍，预计2026–2028年逐步降至6倍。
风险提示
- 绿电/矿卡新业务投运节奏不及预期。
- 非电环保需求未明显好转。
- 储能价格战持续，碳酸锂原材料价格波动风险。