20220831-西南证券-荣泰健康-603579.SH-疫情扰动短期承压_静待经营好转_5页_1008kb

文档总结

核心内容

本报告分析了荣泰健康（603579）在2022年上半年的业绩表现及未来发展趋势，指出公司在疫情和国际局势影响下短期承压，但长期发展动力充足。报告从财务数据、渠道发展、技术研发和盈利预测等方面进行了综合分析，并给出了投资建议和风险提示。

主要观点

业绩表现

• 2022年上半年公司实现营收11亿元，同比下降11.8%；归母净利润0.9亿元，同比下降38.5%。
• Q2单季度营收5.4亿元，同比减少26.3%；归母净利润0.3亿元，同比减少60.9%。
• 公司毛利率同比下降2.6个百分点至23.8%，净利率同比下降3.3个百分点至7.9%。

经营承压原因

• 疫情反复导致线下渠道销售受限，影响内销增长。
• 线上渠道在疫情期间表现相对较好，实现小幅增长。
• 海外市场受俄乌冲突、通胀等因素影响，外销经营承压。
• 原材料价格高位震荡叠加运费上涨，导致成本端压力。
• 部分低毛利产品占比上升，进一步拉低整体毛利率。

渠道与技术发展

• 荣泰品牌：增加线上低价位段产品，布局抖音等新兴电商平台，构建头部主播+达人主播+店铺自播的直播体系。
• 摩摩哒品牌：完成线上渠道广泛覆盖，通过小米有品平台进行新品众筹，M600按摩椅成为平台众筹冠军，销量超3000台。
• 技术研发持续加强，累计投入研发费用1.19亿元，占营收4.56%。公司已完成两款时尚按摩椅平台开发，并研究轻量化机芯等核心技术。

盈利预测

• 2022-2024年，公司EPS预计分别为1.6元、1.87元、2.25元，维持“买入”评级。
• 公司预计2022-2024年ROE分别为11.57%、12.37%、13.46%，盈利能力有望逐步修复。
• 公司PE预计从14下降至10，PB预计从1.82下降至1.44，估值逐步走低。

关键信息

财务预测

关键假设

1. 国内按摩椅渗透率从1%提升至5%以上，预计未来5年逐步增长。
2. 内销毛利率预计从2022年的34.76%逐步提升至35.78%。
3. 外销毛利率预计稳定在20.5%。
4. 销售费用率保持在9.5%，管理费用率保持在7.5%。

风险提示

• 原材料价格大幅波动风险
• 人民币汇率大幅波动风险
• 按摩椅渗透率提升不及预期风险

投资建议

• 公司作为按摩椅行业龙头企业，具备较强的产品力和渠道拓展能力。
• 疫情扰动短期业绩，但随着市场逐步恢复，盈利有望改善。
• 长期发展动力充足，预计未来三年EPS持续增长，维持“买入”评级。

估值分析

• 公司估值逐步走低，PE和PB指标均呈现下降趋势，反映市场对其未来增长的预期。
• EBITDA/销售收入持续提升，公司盈利能力有望增强。
• 预计2022-2024年公司经营现金流净额分别为317.39亿元、358.90亿元、403.41亿元，显示公司具备较强的现金流管理能力。

结论

综上所述，荣泰健康在2022年上半年受到疫情和国际环境的双重影响，业绩承压。然而，公司通过优化产品结构、拓展线上渠道、加强技术研发等措施，逐步提升经营效率。随着市场环境改善，公司盈利有望修复，长期发展具有较强潜力。