2021年环保行业投资策略：低估值运营资产配置价值凸显，关注大固废和污水资源化-20201204-国开证券-20页_1mb

低估值运营资产配置价值凸显，关注大固废和污水资源化

核心内容概述

2020年环保行业在政策和市场环境的双重影响下表现起伏，板块估值处于历史底部，但部分细分领域如固废和水务运营业绩亮眼，具备较强的配置价值。2021年环保行业有望迎来细分领域龙头的估值修复机会，尤其是垃圾焚烧行业、环卫行业和污水资源化行业。政策支持、融资环境改善及行业需求增长是推动这些领域发展的主要因素。

主要观点与关键信息

1. 2020年环保行业回顾

• 二级市场表现：2020年环保板块整体上涨9.14%，但落后沪深300指数22.22个百分点，估值约为22倍，处于历史底部。
• 业绩表现：2020年前三季度环保行业营收同比增长8.1%，归母净利润增长9.4%。其中，固废和水务运营表现最佳，垃圾焚烧和环卫服务订单增长显著。
• 融资环境改善：环保专项债发行规模大幅提升，2020年1-10月环保类专项债发行金额达0.55万亿元，同比增长超3倍，占专项债总额的15.5%。水类项目占比高达72%，政策支持力度明显。同时，公募REITs项目落地，为环保运营资产提供融资渠道和估值提升机会。
• 公募基金配置变化：环保行业公募基金重仓持股连续11季度低配，但低配幅度已连续4季度收窄，重点配置垃圾焚烧和环卫业务。

2. 细分子行业投资机会

2.1 环卫装备及服务订单快速增长

• 市场规模预测：预计2025年环卫装备+运营市场规模有望超3000亿元。
• 新能源趋势：2020年新能源环卫车销量同比增长49.61%，新能源车政策加码推动行业转型。
• 行业格局：环卫装备市场集中度相对稳定，2019年前三企业市场份额达40%。新能源环卫车销量由中联、比亚迪、龙马等企业主导。

2.2 垃圾焚烧行业产能高峰期延续

• 行业现状：截至2019年底，垃圾焚烧企业产能占比排名前十仅55%，行业集中度较低。
• 政策支持：垃圾焚烧补贴政策明确，未来补贴有望通过地方处理费调价机制进行补充，行业整合加速。
• 产能增长：2017年至今，每年新增垃圾焚烧产能均在6万吨/日以上，预计“十四五”期间行业复合增速至少10%。

2.3 污水资源化行业潜力巨大

• 市场空间：我国城镇污水再生利用率仅为15.98%，远低于发达国家水平，预计“十四五”期间污水资源化投资空间有望近千亿。
• 政策推动：2020年多次召开污水资源化会议并出台相关政策，加速项目落地。
• 膜技术市场：碧水源、津膜科技和金科环境占据膜处理市场主导地位，技术优势明显，未来有望受益于膜设备市场加速释放。

投资建议及个股推荐

3.1 高能环境

• 主营业务：土壤修复、垃圾焚烧、危废处置。
• 业绩表现：2020年三季度营收同比增长36.15%，归母净利润增长31.7%，经营性现金流增长48.90%。
• 订单增长：2020年前三季度新增订单27.3亿元，运营收入同比增长81.7%，占总营收比例达30.2%。

3.2 瀚蓝环境

• 主营业务：大固废产业链，涵盖垃圾清运、处置、餐厨垃圾、工业危废、污泥处理。
• 产能扩张：截至2020年H1，公司已投运垃圾焚烧产能1.59万吨/日，预计年底产能达2.395万吨/日。
• 财务表现：2020年前三季度营收增长20.5%，归母净利润增长4.4%，毛利率维持在30%以上。

3.3 龙马环卫

• 主营业务：环卫装备制造与服务运营协同发展。
• 业绩增长：2020年前三季度营收增长28.82%，归母净利润增长66.04%。
• 新能源装备：新能源环卫装备业务增长显著，2020年前三季度营收增长80.19%，市占率提升至8.7%。
• 服务订单：2019年环卫服务新增合同总额全国第一，2020年在手订单充足，年化合同金额达32.84亿元。

3.4 金科环境

• 主营业务：市政饮用水深度处理、市政污水及工业废水处理。
• 技术优势：拥有膜通用平台装备技术、膜系统应用技术、膜系统运营技术三大核心技术。
• 市场占有率：纳滤项目市占率36%，超滤项目市占率17%，双膜法项目市占率27%。
• 业绩表现：2016-2019年营收复合增速达44.66%，归母净利润复合增速达65.29%。

风险提示

• 政府政策推进不达预期
• 公司业绩不达预期
• 市场恶性竞争
• 国内外二级市场系统性风险
• 国内外疫情超预期恶化
• 国内外经济复苏低于预期

投资评级标准

• 行业投资评级：

  • 强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上
  • 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间
  • 弱于大市：相对沪深300指数跌幅10%以上

• 短期股票投资评级：

  • 强烈推荐：未来6个月内涨幅20%以上
  • 推荐：未来6个月内涨幅介于10%~20%之间
  • 中性：未来6个月内涨幅介于-10%~10%之间
  • 回避：未来6个月内跌幅10%以上

• 长期股票投资评级：

  • A：未来3年内涨幅20%以上
  • B：未来3年内涨幅在20%以内
  • C：未来3年内跌幅20%以上

分析师简介

• 梁晨：国开证券环保行业研究员，毕业于英国圣安德鲁斯大学，具有证券投资咨询执业资格，保证报告数据来源合规，分析独立、客观、公正。

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