稳中求进_行稳致远的中国宏观经济_84页_5mb

CMF中国宏观经济月度数据分析报告（2025年12月，第81期）总结

核心内容

本报告围绕“稳中求进、行稳致远的中国宏观经济”主题，分析了2025年11月及1-11月的宏观经济数据，涵盖工业生产、固定资产投资、消费市场、出口与进口、市场物价、社会融资与货币供给、制造业PMI、非制造业PMI等关键指标。报告指出，当前中国经济呈现出“供强需弱”的特征，但通过政策引导与结构性调整，宏观经济有望实现稳定增长与高质量发展。

主要观点

1. 工业生产总体平稳，转型升级持续推进

• 工业增加值：11月规模以上工业增加值同比增长4.8%，高于近5年同期均值，1-11月累计同比增长6.0%。
• 行业表现：采矿业因冬季供暖需求增长较快（7.5%），高技术制造业增速加快（8.4%），成为工业增长的重要引擎。
• 结构优化：装备制造业占比持续提升，电子、汽车等行业增速分别为9.2%、11.9%，对工业增长贡献显著。
• 企业类型：国有及国有控股企业增速相对稳定，但私营企业增速较慢。

2. 固定资产投资平稳增长，结构有所改善

• 总体趋势：1-11月固定资产投资同比下降2.6%，延续了3月以来的下行趋势。
• 投资主体：民间投资增速为-5.3%，国有控股企业投资增速为-1.1%，均低于前值。
• 行业分化：制造业投资小幅回升（1.9%），基础设施投资增速加快（0.13%），但房地产投资持续低迷（-15.9%）。
• 政策效应：设备购置投资在制造业中发挥拉动作用，高技术服务业投资占比提高。

3. 消费市场平稳增长，服务零售增长加快

• 消费表现：11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，增速有所回落。
• 服务消费：服务类消费改善明显，对整体消费形成支撑。
• 线上消费：网上零售额同比增长9.1%，实物商品网上零售额占社会消费品零售总额比重为25.9%。
• 消费信心：消费信心修复放缓，居民对收入的乐观程度下降。

4. 出口如期反弹，进口温和增长

• 出口表现：11月出口同比增长5.9%，受去年同期基数较低和全球制造业PMI扩张推动。
• 出口结构：高新技术和机电产品出口增速分别为7.7%、9.7%，劳动密集型产品出口增速为-8.3%。
• 进口情况：11月进口同比增长1.9%，机电产品进口增速达5.5%，其中自动数据处理设备及其零部件增速显著回升（6.8%）。
• 区域表现：对东盟和拉美出口增长较快，对美出口表现较弱。

5. 市场物价持续改善

• CPI表现：11月CPI同比上涨0.7%，创年内新高；核心CPI同比上涨1.2%，维持2022年以来的高位。
• 食品价格：鲜菜价格上涨7.2%，是CPI上涨的主要动力。
• 非食品价格：金价上涨为主要拉动项，能源价格、旅游出行、部分耐用品价格为拖累因素。
• PPI变化：PPI环比增长0.1%，同比降幅扩大至2.2%。

6. 社融增速平稳，信贷增速下行

• 社融数据：11月新增社融24885亿元，同比多增1597亿元。
• 信贷结构：企业端贷款增加6100亿元，居民端贷款减少2063亿元，显示企业融资意愿较强，居民消费信心不足。
• M1与M2：M1同比增速为4.9%，较上月回落1.3个百分点；M2同比增速为8.0%，较上月回落0.2个百分点。

7. 制造业PMI小幅回升

• PMI表现：11月制造业PMI为49.2%，较上月回升0.2个百分点，显示景气水平有所改善。
• 行业分化：小型企业信心回升，大型企业仍处于收缩区间。
• 中下游疲软：高技术制造业、装备制造业、消费品行业PMI呈收缩趋势。

8. 非制造业商务活动指数回落

• 非制造业PMI：11月为49.5%，较前值回落0.6个百分点。
• 行业表现：铁路运输、电信等行业处于较高景气区间，而房地产、居民服务等处于收缩区间。
• 建筑业：11月PMI为49.6%，在收缩区间内有所回升。

关键信息

• 经济增速预期：世界银行和国际货币基金组织均上调2025年和2026年中国经济增速预期。
• 政策建议：
  • 生产端：加快构建新发展格局，推动传统产业优化和新兴产业培育。
  • 投资端：统筹使用财政工具，扩大有效投资，激发民间投资活力。
  • 消费端：增强居民消费能力，优化消费环境。
  • 财政政策：解决地方财政亏空，加强财政支出结构优化，实施更加积极的财政政策。
  • 货币政策：关注实际利率水平，推动物价合理回升，配合结构性货币政策支持科技创新与中小微企业。
  • 跨周期调节：优化供给结构，推动产业结构升级，培育新质生产力。

支持因素

• 出口韧性：全球制造业PMI扩张带动出口增长。
• 投资回暖：设备更新、高技术服务业投资增加。
• 消费潜力释放：服务消费加快，线上消费带动明显。
• 物价修复：CPI和核心CPI持续改善，金价高位支撑。

挑战与拖累因素

• 内需不足：消费信心修复放缓，房地产投资低迷。
• 政策衔接：促消费政策存在衔接期，影响政策效果。
• 物价压力：猪价对CPI形成拖累，PPI长期为负影响企业利润。
• 地方财政困境：房地产价格下行导致地方财政收入减少，需探索国有资产“三化”路径。

结论

报告强调，当前中国经济面临“供强需弱”的挑战，但通过逆周期调节与跨周期调节相结合，以及加强政策协同，有望实现经济的稳定增长和高质量发展。政策应聚焦于激发内需、优化供给结构、提升财政与货币政策的协同效应，同时加强预期管理，以提振市场信心。