20201204-国开证券-2021年环保行业投资策略_低估值运营资产配置价值凸显_关注大固废和污水资源化_20页_1mb

低估值运营资产配置价值凸显，关注大固废和污水资源化

核心内容

2020年环保行业在政策和市场环境的双重影响下表现分化，部分细分领域如固废和水务运营实现业绩和估值的双提升，而其他领域如大气和监测则表现低迷。环保板块整体估值仍处于历史底部，具备估值修复空间。随着政策完善、融资环境改善及市场关注度上升，环保行业中的优质运营资产配置价值凸显，建议重点关注垃圾焚烧行业、环卫行业及污水资源化行业。

主要观点

1. 环保行业回顾

• 二级市场表现起伏较大：2020年环保板块上涨9.14%，而沪深300上涨31.36%，环保板块落后22.22个百分点。环保板块估值约为22倍，处于历史底部。
• 运营业务表现亮眼：2020年前三季度环保行业营收同比增长8.1%，归母净利润同比增长9.4%。其中，固废和水务运营表现最佳，分别实现营收增速19.8%和19.3%，归母净利润增速23.5%和29.6%。
• 公募基金配置调整：环保行业在公募基金重仓持股中连续11季度低配，但低配幅度连续4季度收窄，重点配置垃圾焚烧和环卫业务。环保行业占A股市值比例为1.06%，环比下降0.56个百分点。
• 专项债规模提升：2020年1-10月，环保类专项债发行金额达0.55万亿元，同比增长超3倍，占专项债发行总额的15.5%。水类项目占比高达72%，显示出政策对水处理项目的重视。
• 公募REITS助力资产盘活：2020年公募REITS试点政策落地，有助于环保企业盘活存量资产，改善现金流，降低债务风险。

2. 细分子行业投资机会

2.1 环卫装备及服务订单快速增长

• 环卫装备市场增长：2015-2019年环卫车产量和销量均保持30%以上增速，2020年新能源环卫车销量同比增长49.61%。
• 新能源政策推动：2020年7月工信部发布《推动公共领域车辆电动化行动计划》，要求2021年起国家生态文明试验区和大气污染防治重点区域的新能源环卫车比例不低于80%。
• 市场规模预测：预计2025年环卫装备+运营市场规模有望超3000亿元，其中新能源环卫车市场有望进一步扩大。

2.2 垃圾焚烧行业产能高峰期延续

• 补贴政策落地：2020年垃圾焚烧补贴政策明确，国补期限为15年或利用小时达82500小时，鼓励地方处理费调价机制。
• 行业集中度较低：截至2019年底，垃圾焚烧企业产能占比前十仅为55%，行业仍有较大整合空间。
• 产能持续增长：2017年至今，每年新增垃圾焚烧产能均在6万吨/日以上，预计“十四五”期间行业复合增速至少在10%以上。

2.3 污水资源化市场空间广阔

• 再生水利用率较低：2018年末我国城镇再生水利用率仅为15.98%，远低于发达国家水平。
• 政策推动：2020年以来，污水资源化政策频繁出台，加速相关项目落地，预计“十四五”期间污水资源化投资空间有望达千亿。
• 膜技术市场前景好：碧水源、津膜科技、金科环境等膜处理企业占据市场主导地位，技术优势明显，未来有望受益于膜设备市场扩张。

关键信息

• 环保板块估值：截至2020年12月3日，环保板块估值约为22倍，仍处于历史底部。
• 专项债发行：2020年1-10月环保专项债发行金额达0.55万亿元，占专项债发行总额的15.5%。
• 新能源环卫车：2020年6月末新能源环卫车销量达1526台，同比增长49.61%。预计2025年新能源环卫车销量达5.54万辆。
• 垃圾焚烧产能：2017年至今，每年新增垃圾焚烧产能均在6万吨/日以上，行业投产高峰期仍在持续。
• 污水资源化投资：预计“十四五”期间污水资源化投资空间达千亿，膜设备市场有望加速释放。

投资建议

重点推荐个股

• 高能环境：主营土壤修复、垃圾焚烧、危废处置，2020年前三季度营收增长36.15%，归母净利润增长31.7%，在手订单充足，运营占比提升。
• 瀚蓝环境：聚焦大固废产业链，垃圾焚烧产能增长翻倍，2020年前三季度营收增长20.5%，归母净利润增长4.4%，负债结构优化。
• 龙马环卫：国内首家环卫装备与服务协同发展上市公司，2020年前三季度营收增长28.82%，归母净利润增长66.04%，新能源环卫装备板块有望成为新的增长点。
• 金科环境：主营市政饮用水、污水和工业废水深度处理及资源化，2020年5月在科创板上市，膜处理技术领先，市场占有率高。

风险提示

• 政策推进不达预期：可能影响行业补贴及项目落地进度。
• 公司业绩不达预期：受市场环境和运营效率影响。
• 市场恶性竞争：可能压缩行业利润空间。
• 国内外二级市场系统性风险：可能影响股价表现。
• 疫情超预期恶化：可能对行业复苏产生负面影响。
• 经济复苏低于预期：可能影响行业整体增长。

附录

• 图表目录：包括环保行业与沪深300指数涨跌幅比较、环保板块营收及净利润情况、细分行业营收及净利润增速、公募基金配置比例、专项债规模及占比、REITS项目结构等。
• 分析师简介：梁晨，国开证券环保行业研究员，具备证券投资咨询执业资格。
• 投资评级标准：分为短期和长期投资评级，包括强烈推荐、推荐、中性、回避等不同级别。