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文档总结：当经济改善遇上定向降准

核心内容概述

本文档分析了2017年国庆节前后A股市场的投资逻辑与市场趋势，结合经济数据、政策动向及市场表现，提出了节后市场可能的风格切换与投资建议。整体来看，经济改善与政策支持共同推动市场进入“慢牛”阶段，未来关注点将从消费转向科技与周期行业，同时概念板块具备较高收益风险比。

主要观点

1. 国庆节期间三大利好推动市场情绪回暖

• 高频经济数据改善：各经济体PMI与就业数据创年内新高，显示经济复苏韧性增强。中国PMI维持在荣枯线上方，凸显经济复苏的全球性。
• 港股表现强劲：港股市场重返2015年高点，为A股市场提供良好的外部环境。
• 定向降准政策落地：央行对中小企业实施定向降准，释放货币政策边际放松信号，提振市场风险偏好。

2. A股市场处于“慢牛”阶段

• 自2016年2638点以来，A股市场进入“慢牛”运行趋势。
• 核心逻辑：
  • 供给侧改革推动行业集中度提升，龙头公司ROE（净资产收益率）持续上行。
  • IPO放行促使市场估值重构，推动企业盈利与资产负债表修复。
• 具体路径：去产能 → 企业盈利改善 → 资产负债表修复（去杠杆） → 补短板。

3. 节前领涨板块节后仍有潜力，但需警惕业绩兑现风险

• 节前领涨板块：食品加工、显示器件、通信设备、汽车整车、造纸、饮料制造。
• 板块表现逻辑：
  • 食品加工与饮料制造受益于业绩稳定与消费升级预期。
  • 汽车整车受益于新能源汽车产业链景气传导。
  • 显示器件受益于国产替代与技术升级。
  • 通信设备受益于5G提前试商用。
  • 造纸受益于周期品涨价及消费属性。
• 风险提示：板块涨幅过快可能提前兑现业绩，需防范回调风险。

4. 政策面稳健，概念板块风口已至

• 为迎接十九大，政策面保持稳健，为概念板块提供良好发展环境。
• 推荐板块：5G、军民融合、OLED、维生素。
• 推荐理由：
  • 5G：中国有望提前预商用，具备全球竞争优势。
  • 军民融合：十九大后军民融合地位提升，军改加速，资产证券化预期增强。
  • OLED：中国制造业对日韩产品替代趋势明显，技术突破带来增长机会。
  • 维生素：行业集中度提升，龙头定价能力强，需求旺盛且估值合理。

关键信息

1. 经济数据表现

• PMI数据：中国9月PMI达52.4，为2012年5月以来最高；美国9月PMI达60.8，为2004年6月以来最高。
• 工业增加值：维持高位，显示经济韧性。
• 企业盈利预期：持续改善，尤其在周期行业。
• 社消增速：保持稳健，支撑消费板块。

2. 杠杆去化显著行业

• 自由现金流改善行业：石油开采、化学制品、橡胶、航空装备等。
• 权益负债比改善行业：石油开采、煤炭开采、化学制品、橡胶、航空装备等。
• 图表11：ROE自2016年Q2以来持续上行，反映企业盈利能力增强。

3. 政策热点催化

• 禁止发行一年以上同业存单：控制银行规模扩张，防范金融风险。
• 山东整合地炼集团：推动化工去产能，利好石油化工。
• 军民融合发展论坛：促进军工板块改革与资产证券化。
• 环保部季节性量化指标：指导环保限产，显示政策方向。
• 金砖国家合作：提振物联网、云计算、人工智能、5G等板块。
• 房地产政策更新：推动行业集中度提升。
• 央行外汇风险准备金率调整：遏制人民币升值，利于出口相关企业。
• 智能汽车战略规划：利好新能源汽车与人工智能相关领域。
• 佣金管理座谈会：遏制佣金战，利好券商。

总结

综上所述，当前A股市场在经济改善、政策支持与市场情绪回暖的多重利好下，呈现“慢牛”趋势。未来市场风格可能从消费转向科技与周期行业，重点关注杠杆去化显著的板块，如石油开采、化学制品、橡胶、航空装备等。同时，概念板块（如5G、军民融合、OLED、维生素）具备较高的收益风险比，值得投资者关注。需注意的是，节前领涨板块虽仍有上升空间，但需防范业绩兑现不及预期的风险。