2018-定向降准对人民币影响几何__6页

定向降准对人民币影响几何？总结

核心内容

本文围绕中国人民银行在2018年10月实施的定向降准政策，分析其对人民币汇率的影响及中长期人民币升值压力的来源。文章由光大银行金融市场部宏观经济分析师周茂华撰写，结合国内外经济形势与政策动向，提出人民币汇率在短期内将保持稳定，中长期则存在升值趋势。

主要观点

1. 定向降准对人民币汇率影响有限

• 政策预期符合市场：此次降准基本符合市场预期，有助于缓解国内流动性紧张，改善小微企业融资环境。
• 流动性释放规模适中：此次降准释放约1.2万亿元流动性，其中4500亿元对冲MLF到期，实际新增资金约7500亿元，未造成大规模资金流入。
• 稳健中性政策基调未变：央行强调将继续实施稳健中性的货币政策，避免过度宽松。
• 市场风险出清后回归基本面：短期市场波动后，人民币汇率将回归基本面，保持平稳。

2. 人民币汇率具备稳定基础

• 国内经济基本面稳健：尽管短期经济数据疲软，但消费与服务对经济的贡献增强，GDP连续12个季度保持在6.7-6.9%区间，显示经济韧性。
• 金融风险逐步释放：国内金融杠杆下降，影子银行萎缩，房地产泡沫风险可控，宏观金融风险降低。
• 资本项目有序开放：资本项目谨慎开放，有助于稳定市场预期，避免外部冲击。
• 美元走强受阻：美联储“鹰派”信号未有效提振美元，美元指数在95-96附近波动，且美国资产配置价值减弱，全球资金回流有限。

3. 中长期人民币存在升值压力

• 供给侧改革推动经济效率提升：改革持续推进，经济结构优化，效率提升，为人民币升值奠定基础。
• 金融市场开放增强吸引力：人民币国际化与金融市场开放不断推进，人民币资产的全球配置需求增长。
• 人民币资产吸引力提升：中国国债持有比例较低，海外投资者对中国资产的兴趣上升，人民币在全球支付货币中使用排名第五。
• 贸易争端影响减弱：随着中国经济转型与供给侧改革，贸易争端对人民币汇率的间接影响逐步减小。

关键信息

• 定向降准时间：2018年10月15日
• 降准幅度：1个百分点
• 释放流动性：约1.2万亿元人民币
• 对冲MLF：4500亿元
• 新增资金：约7500亿元
• GDP增速：6.7-6.9%
• M2增速：8.2%
• 名义GDP增速：8.7%
• 人民币全球支付占比：2.04%（2018年7月）
• 中国国债海外持有比例：约2.0%
• 美元指数波动区间：95-96
• 美国经济数据：强劲，但美元指数未明显上涨

结论

总体来看，2018年10月的定向降准政策并未改变央行稳健中性的货币政策基调，对人民币汇率影响有限，人民币有望保持对一篮子货币的均衡。从中长期看，中国经济结构优化、效率提升及金融市场开放将增强人民币资产的吸引力，人民币汇率存在升值压力。央行可通过政策工具管理市场预期，维护汇率稳定。