20170620-太平洋-木林森-002745.SZ-当封装巨头遇上新周期_29页_2mb

木林森（002745）总结

核心内容

木林森是中国领先的LED封装与应用产品综合企业，2015年在深交所上市，目前月产能达70KKK，位居国内第一。公司围绕“LED器件、照明生产制造、品牌运营”三大业务进行布局，形成全产业链生态系统。通过收购LEDVANCE，公司实现了国际化布局，获得了全球营销渠道和品牌资源。公司具备强大的成本控制能力和规模化优势，盈利能力优于行业。

主要观点

1. 行业地位与规模优势

   • 木林森已成长为全球LED封装巨头，拥有庞大的产能和市场份额，尤其在LED器件和照明应用领域占据重要地位。
   • 公司通过自动化生产、高效管理等方式显著降低单位生产成本，从而提升市场竞争力。

2. 产业链布局与资源整合

   • 公司与多家芯片厂结盟，保障芯片供应安全，同时向下游照明市场延伸，打造自有品牌。
   • 收购LEDVANCE，实现品牌与渠道的国际化，双方优势互补，协同效应显著。

3. 新周期来临，行业前景广阔

   • LED封装产业向中国大陆转移，行业集中度提升，木林森作为龙头受益显著。
   • 上游芯片与封装价格持续上涨，下游如灯丝灯等新兴市场带动行业景气度回升。
   • 公司在灯丝灯领域布局领先，有望成为行业龙头。

关键信息

股票数据

• 目标价：42.7元
• 昨收盘：34.78元
• 总股本/流通：4,078百万股
• 总市值/流通：82,710百万元
• 12个月最高/最低：43.93/29.20元

盈利预测

若考虑LEDVANCE并表，预计2017~2019年营业收入分别为73.88/282.71/335.96亿元，增发摊薄后EPS分别为1.23/2.20/3.66元。

收购LEDVANCE

• 收购时间：2017年2月完成收购，支付4亿欧元，获得全球营销渠道和品牌资源。
• 协同效应：木林森的制造能力和成本优势与LEDVANCE的品牌与技术优势互补，有望提升整体竞争力。

灯丝灯市场

• 市场前景：灯丝灯作为LED照明的新趋势，符合消费者对传统白炽灯外观的偏好，全球需求预计持续增长。
• 公司布局：木林森收购超时代光源，获得国内最大的灯丝灯生产商，并计划在义乌建设灯丝灯生产基地，设计产能为年产22,917万只。

风险提示

1. LED市场回暖乏力
2. LEDVANCE整合不达预期
3. 灯丝灯推广不及预期

投资建议

• 评级：首次推荐“买入”评级，预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15%以上。

盈利与财务指标

产业链布局

• 上游：与多家芯片厂合作，保障芯片供应安全，国内芯片厂市占率已提升至45%。
• 中游：拥有强大的封装能力，2016年营收达800.2百万欧元，排名全球第四。
• 下游：打造自有品牌，拓展海外市场，布局灯丝灯等新兴领域。

营销与渠道建设

• 国内市场：已拥有880家专卖店及1777家核心经销商。
• 国际市场：通过收购LEDVANCE获得全球超过40个国家的营销渠道，未来计划拓展1800家专卖店和40,000家五金网点。

行业趋势与周期

• 行业周期：LED行业正迎来新的增长周期，上游涨价潮已开始，下游需求端扩大。
• 市场渗透率：全球照明LED渗透率约20%，未来有望提升至50%。

总结

木林森凭借规模化优势、全产业链布局和国际化并购，正处在行业新周期的起点，未来增长潜力巨大。公司作为封装龙头，具备强大的市场竞争力和盈利能力，有望在LED行业新一轮增长中持续受益。